映象财经

  这不是什么秘密。这些年来，许多商业综合体一直在努力与越来越多的在线购物作斗争。现在，他们正在吸引对冲基金的注意力。这些对冲基金认为，有些人很可能会在债务下陷入困境，就像许多房主在十年前所经历的那样。

　　就像对房地产市场崩溃的预期一样，一些公司已经开始准备从可能到来的一波违约中获利，这些公司虽然为数不多，但数量正不断增长。

　　最近几周，由对冲基金亿万富翁David Tepper组成的Alder Hill Management公司已经加大了对这些债券的赌注，这些债券的表现远远优于那些跌幅很大的零售商的股票。比如，上个月CMBS（商业房地产抵押贷款支持证券）两个最危险级别的空头头寸激增了53亿美元，比一年前上涨了50%。

　　专注于投资结构性信贷的对冲基金Gapstow Capital Partners的研究主管Michael Yannell说，“商业综合体贷款的损失严重程度高于其他领域。”

　　没有人希望在零售抵押贷款中出现泡沫，这种泡沫与次级住房贷款一样大，其潜在的危机也是足够大的。

　　不过，空头们的赌注只是365亿美元CMBS市场的一小部分。结果还未可知，这些债务可能将很快偿还，许多购物中心也可能继续在生死边缘徘徊，从商家那里得来的租金刚刚足够支付他们的贷款。

　　但越来越多的空头相信传统零售将不可避免地死亡，这将导致巨大损失，因为债务违约开始逐渐增多。

　　进入2017年以来，很多交易商购买了9.85亿美元的净合同，目标是两种风险最大的类型的CMBS，据数据显示，这是前三个月购买量的五倍。

　　相比于金融危机后发行的类似证券，2012年出售的抵押债券对那些区域商场和购物中心的贷款更集中。而由于CMBS的结构，当相关贷款贬值时，BBB和BB 级票据第一个遭受损失。

　　根据Alder Hill 1月份的一份报告显示，这些商场正在濒临死亡，而这种情形发生转折的可能非常有限。“我们预计2017年将成为一个转折点。”

　　许多购物中心面对的是同样艰难的租户，如西尔斯、JC Penney和梅西百货公司，大规模的关店可能导致“灾难性的”抵押支持债券危机。在最坏的情况下，BBB级别可能会损失多达50%，而BB级别可能损失70%。

　　事实上，确实有很多的理由悲观。零售商们刚刚度过了最坏的圣诞节购物季之后，JC Penney公司2月份计划关店减少至140家门店，而梅西去年关闭了约100家门店，Sears关闭了大约150个门店。根据Wells Fargo的数据，零售贷款的拖欠率上升至6.5%，比CMBS整体高出一个百分点。

　　美国一家风险投资公司TCW集团表示CMBS在2012年和2013年销售可能下降低至 20美分，但TCW不准备对赌它，因为很难知道什么时候可以偿还。此外，这些合同也不便宜，它需要每年花费大约3%的短期BBB级证券和5%的押注BB票据，还需要先付一笔不菲的交易付费。

　　因此，如索林资本管理公司的Tom Digan所说，“与其说它是下一个大空头，不如说它是一个更大的投机机会。”

　　无论如何，这个游戏的结局已经不远了。在纽约的金斯敦，哈德逊谷购物中心，JC Penney和梅西百货公司都曾在这里，但现在它们都离开了。1月，哈德逊谷购物中心的销售额不到其5000万美元贷款的20%，抵押贷款持有人已经危机四伏。

　　凛冬将至。