导读：反商业贿赂风暴仅是行业发展中短暂的扰动，不会改变优秀处方药企业的成长轨迹。这次反商业贿赂发生的背景，是在医保控费背景下，国家对享受超国民待遇的外企“单独定价”药品的一次沉重打击，从处方行为学分析，反而有利于国产创新、首仿药，以及独家品种。由此，预期弹性大的处方药企业，或迎来中期买入最佳时机。 

　　继葛兰素史克、阿斯利康等跨国药企的商业贿赂行为遭调查之后，医药行业的反腐之战有延伸至国内企业之势。 日前，国家工商行政总局发布通知称，已决定从8月15日至11月底，在全国范围内开展不正当竞争专项治理行动反腐升级，其中重点提到医药购销领域的贿赂行为。受反腐风波“威震”，前期走高的医药股逐渐走软。数据显示，从8月15日至昨日，整个医药板块中有六成以上的医药股跑输大盘。不过，有分析人士表示，此次反腐，对整个医药板块上市公司的影响相对有限，只是由于受业绩增长低于预期等因素压制，医药股后市难有大的表现。

　　近期多数医药股跑输大盘

　　国家工商行政总局日前发出通知，决定从8月15日至11月底，在全国范围内开展不正当竞争专项治理行动反腐升级，其中重点提到医药购销领域的贿赂行为。其实，自今年6月底葛兰素史克等跨国药企传出涉嫌贿赂丑闻以来，医药行业的反腐之战便已呈现“山雨欲来风满楼”之势。受此打击，前期走高的医药股近期纷纷走软。

　　数据显示，从8月15日到昨天一周的时间，医药板块在交易的178只个股，有129只个股告跌，超过六成个股跌幅超过大盘1.57%的同期跌幅，其中华润三九(000999,股吧)、千红制药(002550,股吧)、康缘药业(600557,股吧)、国药一致(000028,股吧)、华润双鹤(600062,股吧)、中新药业(600329,股吧)等10只个股，目前累计跌幅均在8%以上。

　　也许是不堪面对医药股近期的“萎靡”表现，个别医药股的股东开始操起减持的棒子。如泰格医药(300347,股吧)昨日中午公告称，收到股东“QM8“的减持消息，其于8月20日至8月21日通过深交所大宗交易系统累计减持公司无限售流通股400万股，减持比例占公司总股本的3.745%。

　　机构论市

　　对医药板块维持“谨慎”

　　目前形势类似于2006年的反商业贿赂，这波反商业贿赂运动对医院处方药销售的不利影响主要集中在今年第三季度，第三季度我们对医药板块依然持“谨慎”的观点。预计这波运动将在今年底和明年初逐步停息，届时处方药销售和行业增速将逐步恢复。

　　—中信证券

　　处方药企业

　　或迎来中期买入机会

　　反商业贿赂风暴仅是行业发展中短暂的扰动，不会改变优秀处方药企业的成长轨迹。这次反商业贿赂发生的背景，是在医保控费背景下，国家对享受超国民待遇的外企“单独定价”药品的一次沉重打击，从处方行为学分析，反而有利于国产创新、首仿药，以及独家品种。由此，预期弹性大的处方药企业，或迎来中期买入最佳时机。

　　—国泰君安

　　聚焦一线白马公司

　　目前医药股普遍配置比例较高，中报整体相对平淡，板块缺乏上涨动力，如果市场风格转变，可能有继续回调的风险。建议逐步聚焦一线白马公司，持有最优质的医药资产，着眼增长的确定性，以时间换空间。具体而言，看好“基药股” “中药股”，基药主线继续推荐通化东宝(600867,股吧)、天士力(600535,股吧)、武汉健民(600976,股吧)、昆明制药(600422,股吧)、华东医药(000963,股吧)、羚锐制药(600285,股吧)、马应龙(600993,股吧)等相关标的；中药领域，看好同仁堂(600085,股吧)、云南白药(000538,股吧)、片仔癀(600436,股吧)等品牌企业。此外，还看好双鹭药业(002038,股吧)、鱼跃医疗(002223,股吧)、科华生物(002022,股吧)等。—长江证券

　　12家上市药企销售费用占营收四成以上

　　葛兰素史克等国际医药巨头遭调查，缘于其涉嫌贿赂官员和医生，以提高其在华药品销量并抬高药品价格。而有分析人士表示，为促进药品销售，药企给医院、医生提供回扣、召开各种学术推广会议等这种销售模式在国内整个医药行业中普遍存在。反映到财务报表上，药企一直存在着销售费用率过高的问题。

　　如近期备受市场关注的药企舒泰神(300204,股吧)，公司日前披露的半年报数据显示，舒泰神上半年实现营业收入4.22亿元，同比增长147.97%；营业利润1.12亿元，同比增长6.71%。对于业绩增长，公司归因于产品营销模式的调整所致。但伴随着业绩的增长，舒泰神今年上半年销售费用急速飙升。数据显示，舒泰神今年上半年的销售费用为2.56亿元，较去年同期增加2.09亿元，同比增长446%，占销售费用大头的咨询推广费为2.34亿元，而去年同期仅为2940万元，同比增长695%。公司在报表中承认，公司产品营销模式调整且销量增加，学术推广以及市场活动增加导致公司上半年销售费用大幅增加。

　　据记者统计，在目前已披露中报业绩的95家上市医药公司中，公司上半年销售费用占公司整个营业收入四成以上的有12家公司，如以上的舒泰神，其销售费用就占比高达67%，这也成为了目前医药板块中销售费用占比最大的公司。紧接着是益佰制药(600594,股吧)，数据显示，今年上半年益佰制药的销售费用为5.8亿元，而整个营业收入为10.35亿元，销售费用占比高达56%。此外，誉衡药业(002437,股吧)、红日药业(300026,股吧)这两家公司今年上半年的销售费用占比也均在50%以上。而包括上海凯宝(300039,股吧)、汉森制药(002412,股吧)、益盛药业(002566,股吧)、中恒集团(600252,股吧)等在内的8家公司销售费用占比都在40%以上。国金证券(600109,股吧)在今年7月份曾对国内外医药公司的销售费用做了一个统计对比，发现国内药企的销售费用率普遍高于国外，国内销售费用率主要集中在40%至45%范围，而国外药企则集中在30%至35%范围内。

　　中药注射剂类企业或受较大冲击

　　此番医药反腐，到底会给上市公司药企带来怎样的冲击程度呢？北京高华近日发布的研报表示，由于审查深入至医院医生层面，制药企业可能在营销过程中极为谨慎。部分企业已经减少了走访医院的次数，有些甚至在近期内取消走访。采取直销模式或销售高价产品的企业盈利可能受到营销活动降温的冲击较大。

　　而昨日接受记者采访的万联证券医药行业分析师唐坚则表示，中药注射剂类企业可能受冲击比较大。“中药注射剂产品价格一直居高不下，产品盈利空间大，而这些企业的销售费用普遍都比较高，考虑到中药注射剂产品出现的安全问题比较多，此次反腐会可能会最先对这类企业"动刀"，由此这些企业未来三季度的业绩可能会受到一定程度的压制。”

　　不过，唐坚同时认为，此次医药领域的反腐，对整个医药行业的影响比较有限。“给医生提供回扣等，整个市场都是这样运作的，依靠这次反腐，无法从根本上扭转这个现象。以前医药行业也开展过类似的反腐措施，但结果并不理想”。

　　市场人士认为，近期医药股普遍跑输大盘的原因，一则与相关部门打击医药行业商业贿赂问题有关，同时医药股前期涨幅过大也是主要原因。唐坚认为，医药股后市或难以像上半年一样出现大的反弹。“目前医药股的表现还是受制于业绩因素影响，不少医药股都披露了中报业绩，从目前上看，大部分医药股中报业绩增长还是略低于预期。值得注意的是，去年上半年药企的业绩基数是比较低的，而去年下半年开始，药企销售获得恢复，尤其在去年第四季度，大部分药企业绩收入增长比较快，这也导致去年下半年药企业绩基数比较高，而今年下半年加上医药反腐带来的一些影响，我们预计，下半年医药股业绩增长方面可能不会有太多的突破。”

　　（记者 林志吟）