乳制品业务在新疆具备量增和价增的空间公司是定位新疆的区域性乳制品企业，在当地具有一定品牌影响力和美誉度。按产量计算，公司乳制品在新疆的占有率约在10%，但销售区域非常集中，70%都来自乌昌，而人口是乌昌地区7倍的南北疆地区仅消化了公司不到30%的产能。因此仅新疆区域内，公司仍具有很大的潜在市场空间。

　　凭借地域性的品牌力和清真概念，公司产品较本土和外来品牌均享受一定溢价，普通产品相比本土品牌价格高出约50%，高端产品高出蒙牛特仑苏和伊利金典5%和8%。未来随着行业整体的产品升级，我们相信公司产品具备超出行业的提价空间。

　　募投项目助力烘焙食品连锁扩张西部大开发的深入使新疆地区城镇化和人均购买力不断提高，为烘培食品增长提供了良好的外部环境。公司本次募投项目包括在新疆地区建设42家连锁门店和6家中央工厂，连锁店面遍布新疆南北疆各地区，项目达产后平均年贡献销售收入19,422万。

　　盈利预测与估值定价：公司乳制品增量将主要在新疆其他地区消化，预计收入将稳步增长。烘焙产品将主要采取新开门店的方式实现快速扩张，节奏较快。节日食品主要为月饼，由于消费习惯原因我们认为增长也应是稳定的。预测13-15年整体收入增长3%、18%和22%，净利润同比增长6%、17%和19%，按IPO发行2617万股计算，摊薄后EPS分别为0.61、0.71和0.85元。参考可比上市公司2014年动态市盈率水平，我们认为公司14年合理P/E区间为30-35倍，对应合理估值区间为21.3-24.9元。

　　风险分析：1、食品安全事件；2、新产能达产进度低于预期；3、产能消化低于预期；4、连锁店拓展不利。（黄付生）