自2012年12月以来，上证指数、中小板综指、创业板综指经历了剧烈的分化走势。创业板综指14个月飙升了161.5%，上证指数仍处于下降通道中，中小板则介于二者之间，至今上涨了70%，上升趋势良好。

　　我们认为，由于经济转型的复杂性和市场对于创新及中小市值公司的偏好惯性，上证指数依然难堪大任。而创业板在完成了三轮主升浪的攻击后，继续引领市场上行的动力将越来越弱。未来市场的领头羊将由创业板转为中小板。

　　创业板估值逼近天花板

　　从技术上看，从2012年12月4日的575.83点起，创业板经历了标准的上升5浪，目前已处在第5浪上涨的中后期。在持续上涨过程中，创业板个股面临巨大的获利回吐压力，同时，随着市场关注度的不断提高，创业板估值也逼近历史顶部。

　　同花顺IFIND数据显示（按周统计），上周末创业板综指的市盈率（TTM，下同）已经达到70.62倍，逼近历史估值最高点（2012年12月17日为75.09倍）。自上市以来至上周末，创业板的平均市盈率为47.43倍，当期估值水平已经高出接近50%。在创业板公司业绩预期不变的情况下，创业板估值很难创出历史高点，更可能的状况是平稳回落。

　　中小板估值优势明显

　　与创业板相比较，中小板估值较低，其相对折价率目前处于历史低位。一直以来，中小板相对创业板的估值均处于折价状态。中小板对创业板市盈率的比值最高时为2012年4月27日，其折价率为90.0%。此后，估值折价一路走低，至今年2月6日已降到了56.0%，为历史最低水平，较历史平均估值75%下降了19个百分点。这种状况表明，在过去一年多时间里，市场明显偏好创业板，令中小板的估值折价持续创出新低。

　　同时，中小板业绩略胜一筹。按2013年预告净利润增速上限统计，创业板379家公司中预增的224家，占比59.1%，预减的140家，占比36.9%。中小板716家中预增的453家，占比63.3%，预减的260家，占比36.3%。中小板预增比例高于创业板，预减比例略低于创业板。

　　规模行业结构相近

　　在具备估值和业绩优势的同时，中小板和创业板所属公司的行业属性及规模具有相似性。

　　总体看，按申万一级行业分类，创业板前8类公司为机械设备、计算机、医药生物、电子、化工、电气设备、通信、传媒共计300家，占比79%，而中小板同类公司388家，占比54%。

　　具体而言，创业板中机械设备类公司数量最多，有56家，占比14.7%，中小板中该行业也多达78家，占比10.9%，在中小板公司中数量排名第二；电子行业在创业板中排名第四，有39家，占比10.2%，中小板有57家，占比8.0%，排名也是第四；化工和电气行业，创业板中各有3家，占比均为9.4%，中小板则分别为86家和59家，占比分别为12.0%和8.2%。

　　相比较而言，创业板在计算机和医药生物行业的公司数量占据绝对优势，分别为53家和43家，占比分别为13.9%和11.3%，为其占比第二和第三的行业。而中小板所占比例相对较低，分别为5.4%和5.6%，不过绝对数量占比也不少，分别为48家和43家。

　　从流通规模看，中小板和创业板流通市值都不大，超过9成的公司流通市值均在100亿元之下，50亿元以下流通市值的公司约占8成左右。最新数据显示，创业板公司平均流通市值为26.73亿元，100亿元以下的365家，占比96%，50亿元以下的334家，占比88%。中小板公司平均流通市值39.6亿元，100亿元以下的为667家，占比93%，50亿元以下的570家，占比79%。

　　综合看，一方面，中小板与创业板在行业属性与规模方面相近，另一方面，中小板在业绩与估值上具有相对优势。我们认为，未来市场或将对中小板的估值进行再发现，其估值折价收窄有望带动中小板继续震荡向上。

　　（作者单位：天源证券）