事件: 2013年8月31日赤峰黄金发布半年报,上半年实现营业收入1.48亿元,同比增长40.18%;归属于上市公司股东的净利润0.45亿元,同比增长52.1%。基本每股收益0.16元,业绩低于预期。

　　点评:

　　高品位低成本优势明显,矿产金毛利率位列首位。上半年公司努力摆脱金价下跌的不利影响,黄金板块营业收入同比增长40.18%,业绩低于预期的原因主要是一季度产品没有销售。二季度公司提高了出矿量,依托高品位矿石的成本优势,增加黄金产量。二季度实现营业收入1.48亿元,按照二季度黄金均价(选取上海黄金交易所AU9995价格,扣除加工费0.6元/克)284.24元/克测算,二季度实现黄金销售522.06公斤,单位生产成本101.64元/克,矿产金毛利率64.2%,位列A股黄金上市公司首位(中金黄金48.3%、紫金矿业48.1%、山东黄金39.3%、荣华实业22.3%)。尽管矿产金毛利率同比下降5.16个百分点,但是在金价同比下降9.07%的情况下,毛利率降幅明显小于价格降幅实属不易。公司最大的亮点就是矿山资源禀赋好,撰山子金矿和红花沟矿区属于国内当前少有的高品位富矿床。由于公司的重大资产重组方案对13-14年业绩作出了承诺,即使后期金价持续下跌,不排除公司通过提高矿石入选品位来维持毛利率稳定。

　　拟收购五龙黄金,短期对利润贡献有限。公司拟购买五龙黄金100%的股权,交易金额为6.26亿元。五龙黄金的矿产资源主要为黄金,拥有1项采矿权和1项探矿权,采矿权范围内金金属量13.24吨,平均品位5.9克/吨;探矿权范围内金金属量1.28吨,平均品位6.05克/吨。收购完成后,公司黄金储量将增加14.52吨至41.46吨。综合考虑五龙黄金的利润承诺、矿业权摊销、财务费用增加等因素后,本次收购对13-15年EPS影响为-0.149元、0.027元、0.153元。

　　ETF减持导致黄金供给过剩,关注国内金企补涨机会。美联储缩减QE的预期对金价产生了不利的影响,美国经济的复苏使得资金转向风险资产,2013年上半年黄金ETF减持578.7吨,持仓量降至近四年的低点。二季度金价暴跌刺激了金饰品和金条需求的增长,一定程度上抵消了ETF减持带来的负面影响。尤其是印度的黄金消费需求依然旺盛,在政府多次提高黄金进口关税,并推出限制黄金进口新规后,印度黄金消费需求同比增加183.3吨,中国黄金消费需求同比增加177.4吨。目前正值中印两国的黄金消费需求旺季,地缘政治紧张推升了黄金的避险需求,但是后期美联储政策的不确定性(2013年9月17-18日美联储议息会议)和地缘政治局势导致金价的不确定增强。我们认为金价在3季度存在较好表现的机会,下半年的价格高点也会出现在3季度。自国际金价触及1180美元以来,金价最高反弹21%。国际黄金企业(招金矿业最大涨幅67%,巴里克黄金最大涨幅58%)股价表现明显好于国内黄金上市公司(赤峰黄金最大涨幅39%,中金黄金最大涨幅27%,山东黄金最大涨幅22%),建议关注黄金企业补涨机会。

　　盈利预测及评级:公司重大资产重组对13年的净利润承诺为2.41亿元,上半年实现净利润0.45亿元(一季度亏损0.17亿元,二季度盈利0.62亿元)。我们认为利润承诺是必须完成的,因此判断公司下半年的业绩将明显好于上半年。如果后期金价持续下跌,不排除公司通过提高矿石入选品位、增加黄金产量等手段保证完成利润承诺。在不考虑五龙黄金收购事项对公司利润影响的情况下,维持13-15年EPS 0.85、0.85、0.89元的预测。按照2013年8月30日收盘价16.26元计算,13年市盈率仅19倍。我们覆盖的四家黄金公司(中金黄金、山东黄金、紫金矿业、荣华实业)2013年平均市盈率40倍),鉴于赤峰黄金的低估值优势,上调公司评级至“买入”(上次报告《打响外延式扩张的第一“枪”》评级为“增持”)。

　　风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。正文已结束，您可以按alt+4进行评论