雏鹰农牧玩转在建工程 经营性现金回流不足两成
四年累计9.09亿“利润”，经营性现金回流不足两成。
雏鹰农牧因“独自生财有道”而引火烧身。
近日， “毛利率远高于同业”“部分大客户并非最终消费方”“大客户为公司高层”“在建工程进度与实际情况不符”“资产比例中，在建工程与固定资产相当”成为“养猪行业第一股”雏鹰农牧遭受质疑的五大罪状。
5月21日，雏鹰农牧发布澄清公告表示，因为成本差异问题，雏鹰农牧的高利润在行业内属于合理范围。而在建工程的竣工决算及转固相关业务均经审计，同样也不存在媒体质疑的“操纵在建项目，不做固定资产结转，折旧费推后虚增利润”情况。
然而，澄清公告并不能解决雏鹰农牧的在建工程狂飙带来的产能消化、现金流紧张等一系列问题。5月21日复牌之后，雏鹰农牧股价大跌7.39%。
“在建工程” 狂飙
在2007年~2012年五年的时间里，雏鹰农牧的在建工程增长高达283倍。可是，这样的“狂奔”对于雏鹰农牧来说，或许仅仅是个开始。
一位不愿具名的知情人士向《中国经营报》记者表示，“近日，关于雏鹰农牧的质疑中，无论是‘生态猪’是否与普通猪毫无差别，还是大客户是公司高层，这都不是雏鹰农牧的核心问题，雏鹰农牧最大的问题是其在建工程。”
据记者了解，早在2012年，雏鹰农牧便先后投资4.5亿元建设襄城县年出栏30万头生猪产业化基地项目；投资3亿元进军藏香猪养殖项目；投资20.2亿元在河南省卫辉市建设年出栏100万头生猪产业化基地项目，同时拟投资不超过4亿元在河南尉氏县建设40万头生猪养殖基地。
根据雏鹰农牧2013年一季报显示，截至2013年3月31日，雏鹰农牧在建工程为12.2亿元，相比去年同期增长了6.75亿元。而雏鹰农牧2012年年报显示，去年底雏鹰农牧的在建工程为9.96亿元，在三个月的时间里，在建工程金额增加了2.312亿元，比其2010年全年在建工程金额还要多出0.322亿元。
记者根据雏鹰农牧的历年年报粗略统计，在2007年~2012年五年的时间里，雏鹰农牧的在建工程增长高达283倍。
可是，这样的“狂奔”对于雏鹰农牧来说，或许仅仅是个开始。
据相关消息显示，雏鹰农牧董事长侯建芳曾提出要在5年内投资126亿元，使生猪的年出栏数在760万头以上。除此以外，雏鹰农牧与吉林省洮南市人民政府签署了合作意向书；拟在洮南市相关区域投资建设优质商品猪养殖项目，年出栏生猪400万头；同时建设沼气发电、有机肥厂、饲料厂、生猪屠宰、肉制品加工等配套设施。此农业产业化综合体项目总投资约为56亿元，预计5年内完成基建。
失衡的“资产负债表”
从雏鹰农牧目前的财报上显示，其多次通过追加投资、延期、更改等方式，使得大量在建工程项目根本无法达到可使用状态，所以达不到转化为固定资产的条件。
在建工程飞速狂奔的背后，值得我们注意的是，雏鹰农牧的资产负债表结构变得非常奇特。根据雏鹰农牧2013年一季报显示，其49.1亿元的总资产主要由固定资产、在建工程、存货三大部分组成。其中，固定资产11.3亿元、在建工程12.2亿元、存货13.2亿元，分别占总资产的23%、25%、27%。
至此，我们不难发现，雏鹰农牧的在建工程项目规模已经超出固定资产规模两个百分点，在建工程与固定资产比为1∶0.9；然而，与同是养猪大户的大康牧业，其在建工程与固定资产比仅为0.13∶1。也就是说，雏鹰农牧的固定资产与在建工程规模相当，而大康牧业固定资产规模是在建工程的7.5倍。
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