经济预期仍放缓：央行2季度货币政策报告，对经济的表述更显悲观，认为“经济结构调整和发展方式转变过程难免会对经济增速产生一定影响”，但“经济结构调整正在取得积极进展”，我们仍坚持“3季度经济调结构背景下增速仍将放缓”的判断。短期通胀将不是央行关注的重点。

　　政策偏向调结构：央行仍强调“为经济结构调整与转型升级创造稳定的金融环境和货币条件”，不再提“继续推进债券市场发展”，结合目前债券融资连续创出新低，表明央行对融资总量支持力度放缓，货币政策同样以调结构为主。

　　操作透明度下降：央行启用常设借贷便利（SLF），对部分到期的3年期中央银行票据开展了到期续做，这些非公开操作使得央行操作透明度显著下降，对合理引导市场预期负面。

　　资金偏紧或延续：在央行操作透明度下降背景下，我们无法用公开市场操作跟踪央行的资金流向，因而逆回购重启的数量意义下降。但7天与14天逆回购发行利率上升105bp，仍反映了央行不会放松货币政策的态度，尽管央行稳定短期资金面，但整体资金偏紧的趋势仍将延续，并对3季度企业融资与经济增长构成拖累。

　　（研究员：汪进）