导读：普邦园林：推出四年期股权激励，凝聚核心管理层；增速要求较为稳健，旨为落实与发展。

　　国泰君安

　　事件：

　　普邦园林(14.80,0.94,6.78%) 8月7日晚公告股权激励方案：普邦园林拟向激励对象授予1400万份股票期权，占总股本的2.5%；行权价格14.68元。

　　首次授予期主要行权条件：以2012年业绩为基准，2013年、2014年、2015年、2016年各年度实现的净利润较2012年增长分别不低于27%、65%、120%、200%，且各年度实现的加权平均净资产收益率分别不低于14.50%、14.50%、15.00%、15.00%。

　　评论：

　　普邦园林：推出四年期股权激励，凝聚核心管理层；增速要求较为稳健，旨为落实与发展。

　　普邦园林本次推出股权激励，以2012年业绩为基准，2013-2016年各年度实现的净利润较2012年增长分别不低于27%、65%、120%、200%；按照前序一年增长为最低要求假设，则13-16年净利润增速分别要求为27%、30%、33%、36%。普邦园林本次股权激励增速要求在园林板块中处于中等偏下水平，延续公司前期的稳健风格，对于轻资产行业，完成与落实股权激励的要求对管理团队的稳固较为重要；假设参照目前价格为授予日价格，则公司14年期权管理费用2770万，达到12年公司利润的11%，因此14年业绩增速以30%为要求底线较为稳健。

　　股权激励涉及核心管理与技术人员范围较宽，四年期行权数量较为平均。

　　本次股权激励拟向激励对象授予1400万份股票期权，约占本激励计划签署时公司股本总额的2.50%。股权激励行权价格14.68元，对应国泰君安建筑预测普邦园林13年PE为25倍PE。首次授予期权的激励对象为公司中高层管理和技术人员共计196人，占公司总人数的12.46%。

　　加强重点项目布局与横向扩张战略，14年普邦园林将迎来设计与市政园林高增长阶段。

　　普邦13年逐步着手发展市政园林，目前部分小额订单签署已逐成气候，支撑14年市政业务规模提升。公司在2013年5月份作为发起人之一与广州南沙管委会签署新区160亿开发协议(配套园林约20%)。我们预计该项目在13年底有望逐步展开投资，在2014年下半年呈现园林工程合同形成。

　　设计业务端上半年订单展现高增长，同时横向并购战略贯彻执行。公司在2013年4月使用3386万收购广东城建达设计院90%股权，丰富普邦设计业务类型。我们预计随着收购后整合执行，14年城建达规模贡献大幅提升。考虑到园林行业上市浪潮退去，行业内兼并购估值重回理性阶段，资金充裕的普邦有望延续收购动作，从而做大上游设计端，提高行业产业链领先性。

　　地产园林稳健发展，大客户战略保障盈利能力稳健。受益于地产行业销售良好，上半年地产园林行业保持稳健发展态势，公司坚持万科等大客户战略，有效防范竞争加剧带来的盈利能力下滑。我们预计公司在地产园林端将以少量的资金投入维持25-30%的稳健成长态势。

　　稳健发展风格贯穿成长史，预计公司13、14年EPS分别为0.60、0.86元，维持“增持”，目标价18元。

　　目前针对园林行业，市场较为关注地方债审计与地方政府资金紧张的影响；从市政园林目前竞争格局上我们认为影响有限，而其中普邦园林坚持资金风险防范以及稳健风格，投资价值更显突出。公司前期公司债发行完毕，目前在手资金充裕，为后续快速发展奠定基础。

　　资金优势充裕奠定低风险属性，未来3年高成长战略清晰与地产再融资放开预期使得公司估值易上难下，预计公司13/14年EPS分别为0.60、0.86元，维持“增持”，目标价18元。