导读：

　　研究结论：

　　外汇占款下降收窄。7月金融机构外汇占款环比下降245亿元，连续两月出现环比下降，下降幅度较上月收窄了167亿元。若以金融机构外汇占款的口径初步估算热钱流量，5-6月份热钱流出分别为190亿美元、480亿美元，假设7月FDI为100亿美元，7月热钱流出则为317亿美元。从汇率波动来看，7月人民币汇率基本呈窄幅震荡格局，考虑到全年温和升值的趋势，未来热钱基于汇率因素大幅流出可能性较小。

　　流动性短期承压。尽管央行依然维持中性的货币投放基调，债市依然尚未从620事件的恐慌情绪中完全恢复，股市在816事件影响下短期内也有待修复，货币的预防性需求增加较快，货币市场利率连续上扬。预计短期内由于实体经济增长较为稳定，货币政策调整是小概率事件，因此流动性将承受一定压力。

　　政策调整或在四季度展开。9月份是流动性观测的重要窗口，货币市场有可能出现阶段性季末紧张格局，随着央票到期量的不断减少，9月份央票到期仅为1270亿元，此时央行公开市场操作的态度就成为流动性的风向标，预计央行在9月份加大逆回购操作力度的可能性较大。若9月份货币市场能够平稳度过，四季度流动性改善或成为大概率事件，主要原因有：外需的改善及监管的常规化会对外汇占款形成一定的正面作用，这一点从7月份进出口数据中充分反映出来；另外四季度由于央票到期量骤减和前期逆回购到期的双重作用，央行或将启动降准+央票对冲的操作，对改善短期流动性有一定积极作用。

　　风险提示地方政府债务信用风险上升。

　　人民币汇率的波动区间调整。

　　（研究员：邵宇 陈刚 孙付）