最近几周，尽管外汇流入强劲，但中国的货币市场利率和债券收益率显著攀升。

　　SHIBOR利率上升的原因包括：企业税款上缴和财政存款增幅强于往年；人民银行流动性管理的姿态趋紧；政府释放出控制信贷过快增长的政策信号等。

　　债券收益率上升的原因包括：近期债券发行规模显著增加；相对于政府和企业债券，银行对高收益的非标信用产品偏好上升。

　　结构性因素也不应忽视：银行间市场和表外信贷市场快速发展，使得货币市场流动性由以往的弱约束转变为紧约束，债券收益率也因此对短期流动性的波动更加敏感。

　　在我们看来，银行间市场利率和债券收益率上升并不会使信贷增速放缓程度超出我们此前的预测，因此我们仍维持2014年7.8%的GDP增长预测。

　　真正值得关注的是，藉由影子银行的发展、利率市场化已在相当程度上迈开了步伐，这加大了央行有效管理金融条件的难度。

　　过去几天，市场关于中国改革的热情已经被货币市场利率和债券收益率攀升所侵蚀。中国的银行间市场利率在10月底之后上升了一个台阶，而且近几天进一步走高（见图1）。更令人困扰的是，长期国债和信用债收益率同样在大幅上升——10年期国债收益率升至8年来的最高位（4.7%）。

　　当然，过去几个月通胀的确在上升、增长前景也在改善。不过，以往债券收益率对通胀也没有如此敏感过。

　　显然，近期利率水平上升的背后还有其他因素。

　　流动性趋紧推升SHIBOR乍看之下，流动性似乎并不应如此紧张。作为中国流动性供给最为重要的来源之一，金融机构新增外汇占款在10月份达到4420亿元，显著高于9月份的1260亿元。不过，由于企业税款缴纳增加显著高于平常水平，10月份财政存款增幅较往年多增加了1500亿元，从而挤占了银行体系的部分流动性。

　　更重要的是，10月底以来，央行收紧了流动性管理、并释放出进一步紧缩的信号。央行加强流动性管理的动作本身其实很温和（这也是为何许多人对利率出现如此大的反应感到惊讶）：10月末，人民银行连续10多天暂停逆回购，并且继续以较高的中标利率对到期的3年期央票进行了续作。10月份和11月以来的流动性净回笼的幅度是相当温和的。

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