长江证券在日前发布的2014年下半年A股策略报告中称，今年经济格局大概率是温和回落，自然寻底。下半年市场走势的核心仍然是盈利，指数风险有限，个股风险不小，建议从行业寡头、弱周期品和类债品种三个方向配置资产。

　　长江证券认为，当前的中国经济面临青黄不接的困扰。几项关键政策举措对经济的影响深远：一是对影子银行的清理对加杠杆式增长有釜底抽薪之效；二是政绩观的改变和反腐的推进使地方政府的经济活动明显降温；三是注重结构改革、坚持底线思维的宏观调控新思路一改过去大开大合的调控模式，使得经济更有赖内生动力来行进。

　　如何应对这一局面？长江证券认为，传统的刺激老路不可行。首先，现实约束使得政策手段相对有限。这不仅包括财政更为局促的问题，而且伴随利率市场化的推进，政策对资金价格和信贷总量的控制能力已不如从前。其次，有效需求不足使得刺激缺乏载体。比如通过放开限购限贷来刺激房地产，可能只能取得阶段性效果。

　　因此，长江证券判断今年经济格局大概率是温和回落，自然寻底。这一过程中，政府有形之手会借助财政、货币、预期管理等手段协助经济软着陆，而非刺激经济强反弹。伴随经济下行压力的逐步释放，预期在三季度末可能采用降息降准措施。

　　基于以上判断，长江证券认为下半年市场走势的核心仍然是盈利。由于主导产业的产业链极长，其下行将波及不少产业，使得全体上市公司盈利呈现逐季下行特征。加之2013年的结构性行情演绎得淋漓尽致，市场定价已远远走在基本面之前，这就可能产生极大的预期差，尤其是负向预期差。而在下行期间，将内生出利率的回落，这可能带来风险偏好的波动。

　　对于下半年的市场，长江证券判断指数风险有限，个股风险不小，风格和结构将会是主要矛盾。建议中性仓位配置三类资产：行业寡头(传统龙头、先进制造、有整合力或渠道力的新兴龙头)侧重进攻，选股为主；弱周期品(食品饮料、部分医药、农业、旅游)和类债品种(银行保险、石化、通信运营、零售)侧重防御，适当择时。

　　同时，长江证券建议重点把握经济企稳和政策助力的转机，届时加仓地产链条，预判在三季度末后。

　　(潘圣韬)