导读：上半年公司经纪业务实现收入13亿元，同比增长40%，增幅高于行业平均的27%。上半年公司实现股基交易额1.85万亿元，同比增长30%，市场份额4.24%；上半年股基佣金率为7.1BP，同比增长8%，较2012年6.9BP也提升了3%。经纪业务收入占营业收入的比例为45%，同比提升8个百分点。

　　■业绩增长符合预期：招商证券上半年实现营业收入29亿元,同比增长13%;实现净利润10.5亿元,同比增长10%，每股收益为0.22元;其收入的增长主要来自经纪业务收入的增加。期末公司净资产为261亿元,每股净资产为5.6元。业绩符合预期。

　　■佣金率有所回升：上半年公司经纪业务实现收入13亿元，同比增长40%，增幅高于行业平均的27%。上半年公司实现股基交易额1.85万亿元，同比增长30%，市场份额4.24%；上半年股基佣金率为7.1BP，同比增长8%，较2012年6.9BP也提升了3%。经纪业务收入占营业收入的比例为45%，同比提升8个百分点。

　　■权益类资产头寸有所下降：公司上半年投资收入（投资收益+公允价值变动-联营企业收益）为9.8亿元，同比增长17%，投资收入占营业收入的比重为34%，同比持平。期末公司的权益类及衍生品资产占净资本的比例为26%，较年初减少近6个百分点。

　　■投行业务收入减少明显：上半年公司实现承销业务收入0.7亿元，较去年同期的2.2亿元同比大幅减少68%，在各项业务中收入减少明显。

　　■融资融券贡献近两成收入：上半年公司融资融券业务出现爆发式增长，期末余额为119亿元，市场份额为5.36%，上半年融资融券业务累计利息净收入3.70亿元，佣金净收入1.65亿元，合计5.35亿元，分别同比增长153%、189%和164%，合计占营业收入的比例达到18%。

　　公司的股权质押式回购及约定购回式交易业务均已开始贡献收入。

　　■投资建议：公司积极拓展融资渠道，上半年业内首家发行公司债融资100亿元，发行短期融资券4期累计116亿元，并陆续获得股票质押式回购业务、权益类证券收益互换业务等多种创新业务资格，整体业务发展良好。我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.41元和0.46元，每股净资产为5.8元和6.2元，，给予公司增持-A的投资评级，目标价15元。

　　■风险提示：投资环境大幅波动。 

　　（研究员：杨建海 贺立）