导读：高库存及高产量是压制上半年铜进口的原因。我们认为，上半年压制中国铜补库存的因素一是保税区及交易所的高库存；二是国内精炼铜产量持续上升。因此下游铜材企业在春节后传统旺季的补库存更多被高库存和高产量所消化，并未能够拉动中国市场整体出现补库存，数据上体现为中国铜进口下滑20%，而LME铜库存上半年一路攀升。

　　7月份铜进口量重回40万吨上方，符合我们的预期7月份中国进口未锻造的铜及铜材41.07万吨，环比增长8.09%。进口量上升符合我们8月6日《铜金属需求淡季不淡，关注8-9月的需求回补》中8-9月可能出现补库存的观点。铜进口量上行、贸易升水上升、沪伦比上行、LME库存下滑、LME铜亚洲注销仓单持续高企，一系列数据均印证我们的观点。

　　高库存及高产量是压制上半年铜进口的原因。我们认为，上半年压制中国铜补库存的因素一是保税区及交易所的高库存；二是国内精炼铜产量持续上升。因此下游铜材企业在春节后传统旺季的补库存更多被高库存和高产量所消化，并未能够拉动中国市场整体出现补库存，数据上体现为中国铜进口下滑20%，而LME铜库存上半年一路攀升。

　　持续去库存以及废铜供应紧张带来补库存空间目前来看，我们认为压制补库存空间的高库存及高产量因素相比今年上半年已经明显减弱。目前上海期货交易所铜库存相比年初水平下滑20.12%，上海保税区铜库存相比年初下滑43.75%。废铜贸易商的惜售以及废铜进口的下滑未来可能会对国内精炼铜整体产量增速形成制约。

　　中国出现补库迹象，工业金属短期获得支撑我们认为在上半年压制补库存的高库存及高产量因素明显趋弱后，在8-10月份消费旺季的拉动下，目前中国已经出现了一定的补库存迹象，短期基本面对工业金属价格存在支撑。我们担心的是9月下旬之后，旺季结束、补库结束以及LME修改仓储规则对于金属价格所带来的风险。

　　原标题：有色金属：中国出现补库迹象

   （研究员：林浩祥)