资金面有所缓解，但易紧难松格局并未改变11月最后一周，银行间资金成本继续下行。截至周末，R007较上周末下行15bp至4.72%，GC007较上周末下行71bp至5.08%。

　　近来资金面有所缓解，但易紧难松格局并未改变。11月下旬以来，银行间资金面有所松动，其中原因可能在于财政存款投放。然而资金面总体格局并没有发生大的变化。首先，银行资产负债配置对于流动性的压制依然如故。同业业务一方面提升银行间资金杠杆，造成资金紧张的局面，但另一方面已经成为实体资金供给的重要载体。因此，即使同业业务要进行收缩，也是一个循序渐进的过程。近期理财产品发行量大幅上升，可能成为新的风险点。12月份会否再次出现理财产品集中到期的情况，值得密切关注。其次，资金供给难现明显改善。11、12月份财政存款投放将有所扩大，但国库定期存款集中到期将明显冲销财政存款投放的缓解作用。而随着QE减码预期的逐步趋稳，美元指数与美债收益率均有所上行，外汇流入同样难以维持前期增长。展望未来一段时间，银行间资金面的缓解可以关注以下事件。其一，同业存单推出，将在一定程度上增加银行同业资产负债的流动性；其二，春节后现金回流将形成一段时间的流动性自然宽松；其三，同业监管将在一定程度上降低银行间资金杠杆，盘活银行流动性。

　　资金供给：中美国债利差缩小，公开市场维持净投放中美利差缩小，人民币NDF升水率稳定，美元指数稳定，人民币即期汇率稳定。本周末，中、美10年期国债收益率分别为4.36%（较前周下行29bp）和2.75%（与前周持平），中美利差缩小29bp。美元指数下行0.04点至80.62，人民币即期汇率下降4bp至6.0932。香港市场人民币NDF汇率下行1bp至6.1514，NDF升水率上行0.01个百分点至0.96%。香港人民币债券存量增加。11月末，香港人民币债券存量为2948.4亿元（较上月末增加125.9亿元至），其中金融债存量增加20.5亿，企业债增加25.7亿。

　　本周公开市场资金净投放，国库定期存款到期继续回笼资金。上周央行通过逆回购投放520亿元，净投放资金170亿元。但国库现金管理到期500亿，12月还将有900亿到期，仍对资金面造成收缩的压力资金需求：同业存单推出在即10月，银行同业资产自然收缩。银行同业资产占总资产比重自然回落至16.9%，被隐藏同业资产收缩4601亿至69682亿元。

　　银行理财发行量明显高于到期量。11月银行理财产品发行4067款，创出历史高位；到期量为3384款，呈现持续萎缩的状态。（黄鑫冬）

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