上周市场呈现普涨格局，小盘股略好于大盘股，上证综指、深成指、沪深300、中小板和创业板综指涨幅分别为2.01%、2.29%、1.94%、2.18%和2.83%，两市成交金额为8180亿元。风格上，稳定类稍次一些，其他风格普涨；行业上，国防军工、计算机、汽车、机械等排在前列，商贸零售、石油石化、地产相对靠后；主题上，3D打印、智能家居、机器人、智能汽车等上涨。

　　湘财证券：

　　稳增长力度的持续加大以及金融数据的好转，将支持市场短期内延续反弹走势，特别是核电项目开工有望加快，将为基础设施投资增长注入新的增长动力。但要关注到，由于基础设施投资占比较小，房地产开发投资和制造业投资仍是拖累城镇固定资产投资的主要负面因素，整体投资增速的提升空间仍相对有限，将制约市场反弹的高度。

　　华泰证券：

　　5月份经济数据确认经济出现企稳迹象，不过企稳之势并不强劲。一个合理的预期是，定向调控政策和措施大概率仍会持续加大力度，市场对宏观基本面的预期大概率会面临一个持续改善过程，我们对6月份市场持相对乐观的看法。

　　银河证券：

　　近期市场焦点在政策与经济之间轮换。政策方面，支持的态度坚决、力度不断加大；经济层面，5月份增长、投资、货币、信贷等数据进一步验证经济环比改善。此外，IPO靴子落地，流动性层面预计6月下旬类似去年钱荒的情景将难以重演。政策、经济、流动性均支持市场环境进一步好转，继续看好市场反弹。

　　招商证券：

　　经济下降压力大了就放松政策刺激一下，市场也会出现阶段性反弹，这是过去五六年来的老规矩了。从制造业和房地产投资增速的下降可以看出，经济周期仍处于内生性的调整之中，因此，整体上短期反弹仍是经济下行周期和平淡市场中的小反弹。

　　兴业证券

　　本周市场将检验反弹成色

　　随着“利多”的积累，此轮反弹逐步被市场认同。如果后续“利多”不断出现，此轮反弹会不会演变为超预期的趋势性大行情？我们的判断是可能性不大。螺蛳壳里做道场的格局下，阶段性利空出尽就是利多，相反，利多出尽就是利空。什么时候多头已经亢奋、利多基本出尽的时候，反弹的舞曲可能随时戛然而止。那么，此轮反弹还有什么“利多”值得期待？后续哪些时点需要提防风险？

　　第一，投资者的乐观情绪会不会“厚积薄发”？目前市场处于多重“利多”因素叠加阶段，本周将检验此轮反弹的真实做多动能究竟如何。此轮反弹的前几周成交量没有放大，投资者对反弹的预期不高。而最新公布的5月份经济数据显示“稳增长”政策初见成效，加上政策定向放松还在继续，近日投资者情绪明显改善，本周是“多头”在此轮反弹中实现突破的最佳时机。但是如果该涨不涨则攻防易位。因此，第一个重要观察时点将是6月20日。

　　第二，新股会不会被爆炒，从而带动中小板、创业板中的次新股亢奋？1月份新股重启后的赚钱效应让投资者对于新股再次重启后的“打新股”以及“炒新股”有很大的期待。因此，刚开始新股申购时，可能有投资者腾出资金准备“打新”，即提前收获反弹成果，从而导致反弹步入震荡期。而之后新股挂牌被“爆炒”、投机情绪亢奋，再掀起此轮反弹最后的高潮。

　　第三，政策会不会超预期放松？目前来看，本轮微刺激中的关键变量信贷投放仍然较为克制，尚未转变成强刺激。如果小概率事件发生，即后续政策放松维持加力的话，那么，投资者对于政策预期的改变最晚也不会超过7月中旬。也就是说，二季度数据公布后，政策基调回归中性、“保持定力”，那时半年报、地产风险等又将成为市场压力。

　　交易策略上，在6月下旬之前，市场反弹时间窗口还没有关闭，勇敢者的游戏将会继续，但是此轮反弹行情已接近于中后期。因此，大资金应该降低收益预期。反弹主战场——地产相关股票和创业板相关类股5月份以来都积累了一定涨幅，其中创业板成指PE（TTM）50多倍对整体行情形成制约，后续即使参与反弹也更要立足于细分性机会。

　　投资机会上，短期来看应把握住反弹中后期的机会，很重要的是发挥资金规模优势，“进得去，一旦不妙可以出的来”，因此：（1）首先，关注“行业景气没有问题+估值合理+近几个月股价显著回调的”的中大型成长股，可以在文化传媒、互联网、汽车（特别是新能源汽车）、食品饮料、医药、家电等行业中精选。（2）其次，围绕近期升温的货币政策放松讨论，可以博弈房地产、电力设备（特高压、配网、风电设备等）、非银金融等政策敏感度较高的行业。

　　国泰君安

　　“新常态”下资产配置时钟重新启动

　　“新常态”下资产配置时钟重新启动。过去三个月，以工农中建四大行和地产招保万金为代表的蓝筹龙头股跑赢任何一个细分行业指数；最近一个月，高收益债开始大幅度上涨，接力国债牛市。股债两市的同向变化是资产配置轮动、辅以资金环境明显改善的结果，有债性的股票不断小幅上涨，是“新常态”下资产配置时钟重新启动、转向股票的明显标志，上一次资产配置时钟明显启动是在2008-2009年之间。

　　“新常态”以建新跑道为中长期目标，市场化改革并配套廉价资金是重要抓手。资金利率水平将明显低于“旧常态”同期阶段是“新常态”的重要标志，有效降低资金利率（利率中枢回归到旧常态低点甚至更低），致力于建立长期增长动力和竞争优势是背后的核心逻辑。商业模式重塑、技术创新和新需求下的消费升级，以及生产性服务业和社会服务业崛起，将成为经济增长的主要驱动力，人民币汇率中枢重置后，出口增速将稳定在比旧常态低的水平，但出口结构升级使得国际贸易条件有所改善。

　　“新常态”红利下坚定看多A股市场。在市场信心逐渐恢复的同时，当前经济也逐渐出现了企稳迹象。近期发布的5月份经济和金融数据均好于预期，6月份来自微观的高频数据显示通缩预期正在结束。猪肉价格已经企稳反弹，部分生产端的指标也出现改善。A股市场可能正在经历分子和分母近几年来第一次同时转向正面的变化。

　　当前A股市场做空风险明显在放大，而做多条件却快速积累，投资时钟已开始转动，吸引资金从其他市场回流股市。居民的权益资产配置奇低，机构配置蓝筹的比例也创下“旧常态”以来最低水平，抑制A股估值的坚冰正在被打破，风险溢价回落后，A股估值修复的萌芽已经出现。新常态下制度红利释放周期正在启动，A股上涨也将由局部蓝筹和龙头向更广泛的低估值蓝筹板块蔓延开去。坚定看多A股投资，看好以蓝筹为主导的趋势性投资机会。

　　广发证券

　　警惕“黑天鹅” 真正转机或在四季度

　　最近政策托底迹象越来越明显，并且似乎已经起到了效果：5月份部分宏观数据已经相比4月份略有回升。但我们对市场谨慎的核心逻辑——地产投资和制造业投资同时下行趋势并没有得到缓解，今年前5个月制造业投资增速是14.2%（前4个月增速是15.2%），相比去年的18.5%下降了4个多百分点；而今年前5个月的地产投资增速是14.7%（前4个月增速是16.4%），相比去年的19.8%下降了5个多百分点。由于这两大投资占到总投资的60%。因此，即使前5个月基建投资增速相比前4个月大幅加速2个多百分点，但是仍然难以对冲两大投资下行。

　　最近路演下来有一个很强烈的感受，那就是投资者对于政策力量的崇拜和敬畏达到了无以复加的地步。他们认为，只要决策层愿意，经济到达任何一个增速水平都是可以的。但是从我们的逻辑来看，由于今年地产投资和制造业投资同时下行，失去了市场力量的支持，单靠政策力量要保持经济平稳的难度会大大提高。

　　此外，我们还提醒投资者警惕今年可能发生的“黑天鹅”事件——“三角债”问题。从我们跟踪的财务数据来看，虽然去年A股公司收入水平回升，但现金流状况却是在恶化的，原因主要在于企业之间的互相拖欠“三角债”问题在严重化。一旦未来地产投资产业链景气进一步下行，造成某些企业资金链断裂，那极有可能进一步引发后果严重的连锁反应——近日，山东出现的联保贷款危机就是一个危险的信号。

　　因此，我们认为目前还并没有到欢欣鼓舞地迎接政策托底带来的“大反弹”阶段，在三季度应该继续以防御心态等待风险的进一步释放。而在此期间，地产市场的变化仍然是最关键因素，由于地产销售是地产投资的先行指标，需要密切跟踪。一旦销售开始企稳回升，会改善市场对投资滞后回升的预期，届时可能才会真正为市场带来向上转机。目前我们对地产销售企稳回升的时间判断是在三四季度之交的时点，因此，对股市的操作策略建议是“三季度继续防御，四季度等待转机”。

　　海通证券

　　短期市场情绪偏积极

　　市场学习效应强，短期情绪上升：（1）5月份以来市场一直处于政策转暖、经济下行压力大（地产链回落是核心）的博弈中。整体上前者占上风，上周一系列数据公布后，市场表现更能反映此特征。市场相信短期稳增长最终能奏效，市场系统性风险不大。（2）政策和经济博弈中，创业板没有走传统的“周期搭台，成长唱戏”路径，直接展开反弹，整体体现出短期系统性风险下降后投资者追求短期收益的更务实思路，本质上对强刺激的周期乃至地产板块仍偏谨慎。由此可见，市场学习效应强，短期在没有更多基本面数据影响下，偏积极的情绪可能延续。

　　中期震荡市，仍需注意业绩风险：（1）经济回落阶段企业盈利回落风险大，本轮经济回落压力主要源于地产链，由于地产投资同比和全部A股（剔除金融）净利润同比有较高的相关性，地产链投资下滑必将带动盈利下滑，业绩风险仍需警惕，尤其在半年报公布期。（2）从过去两年创业板指数与盈利预测变化节奏看，2011年四季度、2012年三季度、2013年四季度均出现过盈利预期下调导致的创业板指数大跌。对比创业板盈利预测和实际净利润同比，通常差异在15-35个百分点不等，目前这一差距有50个百分点，同样存在下调风险，且分化可能加剧。

　　瑞银证券

　　走在两个预期之间

　　微刺激政策效果初现，数据企稳的持续性待进一步观察。过去三个月微刺激政策的不断加码使得5月份的经济数据呈现企稳迹象。工业增加值单月增速回升至8.8%，基建投资累计增速回升至22.7%，但是房地产、制造业投资、消费等方面的数据依旧疲弱。

　　我们仍担忧在地产数据企稳之前，其他数据好转的基础都很脆弱，而未来一段时间A股市场将在“经济指标企稳反弹”预期与“政策微刺激演化为强刺激”预期之间摇摆。这两个预期本身是互斥的，也就意味着指数的反弹或下跌空间都较为有限。

　　关注先行指标——流动性层面暴露的负面信号：尽管5月份表内融资数据超预期，我们尤其关注“9号文”对整体流动性的后续影响。

　　投资建议：维持推荐大银行+创业板组合。在半年报披露之前，市场焦点是IPO启动与进一步确认经济数据是否持续反弹：1）新股发行或将再度激发次新股的投资热情，本次新股发行价可能更低、且新股首日交易机制有些松绑；2）推荐电力设备、环保、高铁等受益于定向财政刺激的领域；3）国有大行估值便宜、短期有股息、降准等因素，具有配置价值，维持推荐。

　　中金公司

　　增资助力打破“僵局”

　　市场展望：“僵局”打破有望。以下几个方面的因素可能带来增量资金的变化，导致“僵局”被打破：（1）随着流动性放松，理财产品收益率逐步下行。如有进一步放松，往下破“5”可能不可避免，股市投资风险收益对比变得更有吸引力；（2）人民币近期出现升值趋势，外围资金连续两周流入A股；（3）央行上周表示酝酿扩大QFII和QDII主体资格，增加投资额度；（4）产业资本持续在主板实现净增持；(5)“沪港通”制度细节的进一步明确，可能带来有关资金入场的数量及时间点的预期；（6）证监会发布《关于大力推进证券投资基金行业创新发展的意见》给证券投资基金松绑，机制和产品创新更灵活，有望鼓励增量资金。

　　5月份的宏观经济数据已经披露，微刺激初步显效；房地产依然是最大的担忧，但政策仍有进一步调整空间；近期产业和地方改革政策明显增多，我们认为稳增长取向下的政策调整和调结构取向下的改革红利，在随后的市场中将体现得更为明显。

　　行业及主题建议：1）新股，本周有9家新股将进入申购环节；2）受益于政策及改革的京津冀、城市基础设施建设、信息安全、新能源、节能环保等主题；3）继续推荐白马成长股（消费类“五朵金花”）。

　　中信证券

　　情绪回暖短期支撑市场

　　上周陆续公布的5月份国内宏观数据基本符合市场预期，4月下旬以来，经济底部企稳与微观主体预期回暖得到了数据验证，成为近期市场情绪回暖的主要驱动力。未来投资增速虽然仍有下行压力，但以基建投资对冲房地产投资下行已初见成效，经济失速的可能性大幅降低，并改善了市场预期。本周随着经济进入短暂的观察期，基本面预期会比较稳健，短期需要关注稳增长政策的落实进度。

　　上周NDF隐含人民币升贬值预期显著好转，同时人民币即期汇率出现升值趋势，反映了热钱开始回流国内。叠加央行6月份以来在公开市场操作持续的净投放，这将部分抵消季末流动性紧张的因素。总体来看，预计短期宏观流动性将基本平稳，风险溢价的变化更多取决于经济预期。

　　最近几周以来，政策、经济与流动性等变量出现了反复，仅从本周判断，底部企稳的5月份，国内实体经济数据公布后，经济失速风险显著降低，市场情绪回暖短期支撑市场：一方面，中央督促下，稳增长政策的进一步落实会对市场预期产生偏正面影响，另一方面，热钱流入与央行在公开市场上净投放资金的操作，也会为资金面平滑度过季末打下较好基础。

　　申银万国

　　微反弹 迎新股

　　数据无忧，尚难乐观。5月份经济数据虽然不如月初的PMI那么有利，但基本符合预期，尤其是金融货币数据超出了预期。对于市场的影响：第一，打消了此前市场对于经济下行的过分担忧，信心有所提振；第二，由于数据改善微弱，存在矛盾之处（比如进口不及预期、信贷结构反映需求疲弱等），中观尚无强劲信号，市场预期尚未大幅提升；第三，经济的微改善说明微刺激是管用的，风险尚存说明进一步微刺激还是必要的，后续微刺激政策大概率仍将加码；第四，经济预期适度回升，形成并不强劲的向上动力，推力有限，但也不至于累积预期再度下调的风险。

　　本周新股正式进入发行阶段，其一，靴子终于落地，不确定性大幅减弱；其二，就本轮发行新规来看，打新中签率更低，但收益率会更高，新股将成为后续市场焦点；其三，新股上市虽有望带动相关板块，不过由于估值的巨大差距，其效应尚待观察。

　　重心上移，尚难突破。2000点底部再度探明后，技术上有上攻态势，市场重心仍有望小幅上移，不过从目前的市场环境和动力因素看反弹空间有限，仍难突破今年以来的震荡箱体（大约2000-2150点）和2144点以来下降通道上轨（目前大约在2110-2120点），上证指数核心波动区间判断为2050-2120点。

　　华创证券

　　IPO有望提升风险偏好

　　国务院督促地方落实经济与改革目标任务，“稳增长”与改革进程有望加快，市场对于下半年经济的担忧情绪将有所缓解；上周公布的5月份经济数据除了地产投资继续下行以外，其他指标均符合预期，显示短期经济略有企稳，市场担忧情绪略微缓解。但地产产业链的隐忧仍然存在，高频数据显示近期上游原材料价格如钢铁、建材等价格仍在继续回落；在连续的货币政策微调后，5月份信贷增速达到8708亿，超出了市场一致预期的7500亿，显示在一系列“定向降准、定向调存贷比、定向再贷款”等政策出台后银行信贷增速进一步加快。但月新增社会融资总量数据环比下降，我们计算的社会融资总量同比增速为13.8%，较4月13.3%的增速略有回升。

　　本周新股开始网上申购，由于新股发行制度再次修改，监管层严控新股发行价、市盈率以及老股转让，在新股发行价格受到抑制背景下新股申购热情有望再次回升，IPO有望提升市场风险偏好。

　　在目前经济数据略微好转、流动性环境偏宽松背景下，市场风格仍然有利于成长股以及主题投资，市场将以结构性行情为主。中期机会仍需要等待经济底部的进一步明确，以及实体经济融资成本的下行。