提要:市场人士认为，除了养老金投资可能造成亏损的担忧外，主要集中在“谁来管，怎么管”这两个问题上。中国政法大学副教授胡继晔认为，谁来管理养老金投资，业界有三种方案，一是由全国社保基金理事会来管理。二是人社部及管理的保险中心。三是各地方社保经办机构。但是这三种方案都存在着优劣点。

　　从去年年底开始，证监会主席郭树清、全国社保基金理事会理事长戴相龙开始频频吹风，但养老金入市始终未传出确切的消息。

　　纵观各方舆论，养老金入市已是大势所趋，《人民日报》2月6日也刊发文章，称养老金入市是必然趋势，但入市时机尚有待考量。

　　这些需要考量的关键点在哪里？

　　市场人士认为，除了中国股市制度不健全，养老金投资可能造成亏损的担忧外，主要集中在"谁来管，怎么管"这两个问题上。

　　养老金如果要入市，起码要理清养老金投资运营主体是谁，个人账户基金中是否有足够的支付能力。

　　在中国政法大学法和经济学研究中心副教授胡继晔看来，这些都不是什么难题，为了增值保值养老金肯定要入市，如果决策者坚定决心的话，有一年时间足够实施推进。

　　投资运营主体有争议

　　胡继晔，中国政法大学法和经济学研究中心副教授，10年前他写博士论文时研究养老金如何增值保值；10年后，这个问题仍然没有解决。

　　他告诉《投资者报》记者，一个重要的原因就是投资运营主体一直未能确定。

　　胡继晔介绍说，谁来管理养老金投资，业界有三种方案：一种是由全国社保基金理事会来管理。过去10年，社保平均都能取得9%的收益率，还代理了9个省份中央财政补贴的个人账户养老金，社保是最具实力、有业绩、有经验的专业投资机构，而且对于管理养老金有着健全的投资制度。

　　二是由人力资源与社会保障部(下简称"人社部")以及管理的保险中心来管理投资。养老保险基金的收取发放都是由人社部来做的，入口、出口都在做，中间的投资环节，如果他们来负责的话，可以增加效率。

　　三是由各地方社保经办机构来做。地方社保经办机构熟悉地方情况，可以实现更当地化的服务，且多个运营主体能够实现一定程度的竞争，从而促进全行业的发展。

　　但是这三种方案都存在着优劣点。全国社保基金理事会已承担国家养老金战略储备的任务，近期内只收不支，不宜再承担个人账户养老金的运营管理任务；人社部作为政府部门直接进行投资存在法律、法规上的障碍；地方社保基金管理部门投资经验、人才都比较缺乏，存在着受地方领导影响进行投资决策的风险。

　　胡继晔的建议是，从全国社保基金理事会、中投公司、汇金等专业投资机构借调人才，组建全国统一的投资运营主体，省级个人账户养老金管理机构参与。这样的好处是充分发挥各方面的积极性，避免地方政府干预养老金投资，同时又形成和全国社保基金理事会适度的竞争与合作。

　　养老金也是当地银行最重要的来源之一。在各地的养老金基本上是以活期存款放在银行的，对于银行来说，这笔钱是非常重要的收益来源。

　　英大证券研究所所长李大霄指出：“养老金入市是一次利益调整，寻找养老金保值增值的渠道已经成为共识，养老金入市，需要时间，需要各个部委之间协调一致行动。”

　　个人账户支付能力有争议

　　相比较"谁来管"，"怎么管"是个更加关键的问题。1.9万多亿元养老金说起来数额巨大，但是具体多少能够真金白银地用于投资还很难说。

　　当前中国的基本养老保险，采取的乃是"统账结合"的模式。其资金分为两大部分：单位缴费的20%进入统筹基金，实行"现收现付"，即用年轻一代的缴费支付退休一代的养老金待遇。按照制度设计初衷，现收现付下，基金仅需"略有结余"，结余部分以确保支付为首要前提。

　　另一部分，员工缴的8%进入个人账户。个人账户的钱属于个人所有，统筹账户是作为共同所有，由于采用现收现付，不能用于投资，能用于投资的只有个人账户。

　　但现实情况是，基本养老保险制度建立之初，由于老龄化导致退休职工人数逐年增加，另外制度体制下老一辈人没有养老保险制度，各省区统筹账户每年都有巨大的支付压力，多数地区不得不挪用个人账户的资金，造成个人账户空账。

　　从统筹账户资金看，许多地区筹集的养老金按时给付都难以应对，还必须依靠其他财政途径支持，根本没有入市的选择空间。

　　财政部国有经济研究室主任文宗瑜也担忧，地方养老金与社保基金完全是两个概念，前者每月都在对外支付，但社保基金目前无需对外支付，其风险压力自然不及养老基金。同时，不容忽视的问题是，地方政府从未披露过养老金收支信息。此背景下，很难精确计算可以拿出多少比例的养老金用于投资。

　　在他看来，现收现付本身都不够，现有的1.92万亿元养老金规模相对于13亿人口来说，只是杯水车薪，有些地区仍然需要地方巨额财政补贴，哪能把钱拿来做投资。

　　中国从上世纪90年代后期才开始全面推行建立企业职工基本养老保险制度，养老保险支付的压力很大。而且在2000年后国家实施"两个确保"，一个是确保企业退休人员基本养老金的发放。中央财政对中西部地区收支缺口实行了专项补助，这个制度到现在仍然在实施。而且中央财政补助的数额是逐年增加的，并且增加幅度比较大。去年中央财政用于中西部养老保险的转移支付总量达到1846亿元，2010年是1560亿元。但另一方面是，经济发达地区，由于外来打工人员聚集，养老基金积累了大量的余额，例如广东省。

　　不过，也有学者认为不要担心。中国社科院郑秉文教授看来，这种看法存在一定误区，并没有看到“入项”在增多，随着养老金基金覆盖面的逐年扩大，可支配收入的增长，养老基金的结余会越来越多。至于担心的支付风险，要到30年后才面临兑付高峰期，近30年可以通过资本市场增值保值。

　　（摘录）