事项近日，我们调研了众生药业，与公司管理层就公司经营情况和未来发展战略等进行了交流。

　　主要观点1.基本药物招标逐步启动，复方血栓通省外进一步提速可期。复方血栓通胶囊虽3月份入选国家基药，但由于各地招标缓慢，目前只有北京招完标，重庆下月招标。尽管如此，复方血栓通省外的放量已经显现，中报省外收入增速51%，因为复方血栓通胶囊在糖尿病、眼底病方面没有竞争药品，600人的销售队伍，省内省外各半，具备较好的自主营销的基础。随着各省基本药物招标的启动，复方血栓通省外增速有望进一步提升。

　　2.复方血栓通胶囊具备成为大品种的潜质。（1）医保唯一用于眼底病的中成药，差异化切入医院市场。公司主要产品复方血栓通胶囊是广东省名牌产品，被列入国家中药二级保护品种，是国家医保目录唯一用于治疗眼底病的中成药，以完全差异化的定位区别于其他中成药，在眼底病领域确立了市场领导地位；（2）增加适应症，从眼底病进入心脑血管等大领域领域。复方血栓通胶囊最初批的适应症是眼底病，这个领域市场规模较小，南方所预计10年眼底病市场规模为6.6亿元。2006年，复方血栓通胶囊新增心绞痛适应症，进入心脑血管这样的大领域市场。目前眼底病、心内科、神经及其他科室各占1/3。另外，公司正在申请糖网（糖尿病视网膜病变）适应症。

　　3.复方血栓通胶囊价格调整压力不大。复方血栓通胶囊最高零售价33.2元，本次北京中标价21.8元，其他省份21-23不等，因最高零售价与中标价之间有30%的差距，日服费用6-7元，因此国家对中成药的降价对公司基本没有影响，主要的影响因素是各地招标价的确定。

　　4.三七价格下跌带来巨大业绩弹性，四季度起毛利率将逐步回升。三七的成本约占到中药材总成本的80%以上，前三季度价格区间550-760元/kg，而去年同期价格300-680元/kg。考虑采购周期2-3个月，则2013年的三七成本比2012年高100-200元/Kg，蚕食2013年净利润3000多万元。我们判断未来两年三七供大于求是大概率事件，价格将持续较大幅度回落，测算三七价格每下降100元/kg，将贡献EPS=0.06元。由于采购周期问题，3季报显示毛利率环比没有任何提升，预计4季度起毛利率将逐步回升。

　　5.维持“推荐”投资评级。预计公司13-15年EPS为0.57

    （于洋）

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