徐工三一齐陷业绩泥潭 激进扩张落下后遗症
徐工机械 资金“饥渴”不改大手笔投资
面对紧张的资金形势，徐工机械不得不在10月下旬启动2011年第二期公司债的发行，继第一期的30亿元之后再募15亿元用于补充流动资金。根据证监会审批的额度，公司尚有11亿元的公司债额度可以使用。
在募集说明书中可以发现，徐工机械诸多财务指标表面上虽不落后于三一重工与中联重科，但应收账款在其中帮了大忙。2012年上半年，徐工机械流动比率和速动比率分别为1.56和1.32，而三一重工与中联重科的这两项指标分别为1.57和1.24、1.60和1.31。在排除存货等不易变现的流动资产后，徐工机械的情况甚至还好于竞争对手。不过，信用销售规模大增已经显著影响了徐工机械的资产结构。2009年底、2010年底、2011年底和2012年6月底，徐工机械应收账款占当期流动资产的比例分别为16.32%、18.95%、35.04%、48.86%，应收票据占当期流动资产的比例分别为1.22%、4.43%、2.64%、6.76%。由此可以发现，最近三年及一期徐工机械应收账款和应收票据占流动资产的比重是不断上升的，甚至从2011年以来出现了加速上升的态势。
因此，徐工机械公司债具体的履约能力应该通过重点考察其应收账款周转的情况得出。公司最近三年及一期应收账款周转率分别为14.84次、8.81次、4.82次和1.39次，呈大幅下降。即使考虑到今年上半年的数据未年化的因素，徐工机械今年应收账款周转情况也大大不如2011年。而三一重工2011年和2012年1-6月应收账款周转率分别为5.96次和1.86次，中联重科可比数据则为4.98次和1.86次，均好过徐工机械。
在资金如此紧张的情况下，徐工依然拿出大笔真金白银对外投资。今年3月底，公司公告出资5亿元设立徐州徐工财务有限公司；4月25日再度公告全资子公司徐州徐工投资有限公司出资2亿元设立重庆昊融睿工投资中心；9月18日，公司同时发布6则以现金的形式增资或对外投资的公告，共耗资8.17亿元。公告显示，增资主要用于产品的研发、技术改造及补充扩大再生产所需资金。不过，这或许并不是真正的原因，被增资的几家公司资金链已经到了极其紧张的地步，徐工重庆、徐工物资、徐工特种机械三家公司去年年底资产负债率都在90%以上，徐工随车和徐工重型的资产负债率则分别为83.44%和72.75%，资金面的严峻程度不下于母公司。
如果说帮助资金面紧张的子公司尚可视作合理的缘由，那么，在市场不佳的情况下设立财务公司就令人不解了。
对于徐工机械这些投资动作，一位市场人士告诉记者：“徐工机械是典型的国企，在行业里不是特别突出，在市场中随波逐流。”他认为，这有可能是公司此前的规划，也有可能是效仿同行的一些举动，不过，“国企的通病如激励不够导致其反应较慢，应对市场变化的能力不够强。”
三一重工
信用销售规模或高达八成
相较于徐工机械，三一重工开展信用销售的回款情况更令人担心。公司半年报显示，今年上半年应收账款为229.24亿元，相比期初增长了一倍多，占流动资产的比例也从期初的33.46%上升至47.50%。
同样，三一重工也没有完整披露信用销售的实际规模，记者也只能从其大股东三一集团的情况中一窥其详。三一集团2012年第一期中期票据的募集说明书显示，2011年集团产品销售结算方式中19.08%左右为分期付款，63.53%左右为按揭贷款或融资租赁，17.39%左右为全额付款。
上述销售结算方式的基本操作情况如下：分期付款，即首付30%，其余分9-18个月支付完毕；按揭贷款，即客户先支付合同金额的20%-30%首付款至公司账户，剩余部分办理银行按揭，期限一般为2-4年。其中，设备类可办理八成按揭；车辆类七成按揭，部分银行可八成按揭；融资租赁，即租赁公司根据承租人的要求，向公司购买租赁物并出租给承租人（客户）占有、使用、收益，承租人向其支付租金。租赁公司则包括有关联关系的康富租赁或中宏租赁以及无关联关系的光大金融租赁等公司，其中康富租赁或中宏租赁的主要资金来源为银行保理模式。公司融资租赁的首付款比例10%左右，还款周期为4年，如果承购人未按期归还贷款，公司对此笔贷款负有余额回购义务。
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