申银万国:零售行业基本面拐点已现 四主线布局

2013-02-17 07:45    来源:申银万国

  投资要点:

  2012全年零售业绩下滑近10%,Q4 出现盈利拐点,符合预期:我们预计2012年零售行业业绩增速为-7.2%,剔除商业地产后增速为-9.7%。其中,Q4 单季度增速为7.6%,较Q1(-2.3%)、Q2(-12.9%)、Q3(-19.4)的增速水平形成明确拐点,这一趋势符合我们的判断。

  零售公司的表现呈现明显的结构性分化:其一,分子行业看,多业态零售公司受益于组合优势以及区域成长性,增速最高,为17.1%。商业地产类公司由于预收租金模式的稳定性以及房地产业务的结算,增速其次,为13.2%。百货子行业基本持平,增速0.3%。超市子行业下滑13.7%。专业连锁子行业受到来自电商的冲击最大,增速最低,为-33.8%;其二,分区域看,西北和中部地区增长较好,东部沿海发达地区增速较低,且三四线城市增长快于一二线城市;其三,分消费档次看,受制于财富缩水效应以及礼品需求下滑,中高端消费增长情况不及大众消费,这一情况在13 年随着反腐大潮估计将延续。

  重点公司年报业绩前瞻:预计2012年净利润增速在100%以上的公司有:大商股份(增速260%,EPS3.36 元)、银座股份(200%,0.67)、商业城(146%,0.05)、友好集团(117%,1.00)。同比增速在50%-100%的公司有:辉隆股份(70%,0.35)、轻纺城(64%,0.33)、兰州民百(56%,0.28)。同比增速在20%-50%的公司有:步步高(30%,1.25)、海宁皮城(30%,1.22)、友阿股份(25%,0.65)、欧亚集团(24%,1.26)、王府井(20%,1.51)。同比增速在0%-20%的公司有:海印股份(18%,0.92)、重庆百货(16%,增发摊薄后1.72)、首商股份(15%,0.6)、鄂武商(12.5%,0.74)、小商品城(9.5%,0.26)、新世界(9.5%,0.44)、新华都(9.5%,0.3)、永辉超市(7%,0.65)、翠微股份(6.5%,0.45)、新华百货(5%,1.28)、文峰股份(2%,0.9)。

  同比下滑的公司有:物产中大(-0.5%,0.66)、豫园商城(-1%,0.59)、广州友谊(-2%,1.00)、开元投资(-3%,0.17)、天虹商场(-5%,0.68)、徐家汇(-6%,0.58)、广百股份(-9.5%,0.56)、友谊股份(-12%,0.71,11 年有一次性收益)、合肥百货(-17%,0.54,11 年有一次性收益)、中兴商业(-19.5%,0.36)、中百集团(-23.5%,0.3)、杭州解百(-29%,0.32)、通程控股(-29.5%,0.28)、苏宁电器(-31%,0.45)、大东方(-35%,0.26)、成商集团(-39%,0.21)、吉峰农机(-90%,0.02)。亏损的公司有:天音控股(-0.02)、人人乐(-0.23)、爱施德(-0.4)。

  基本面拐点已现,看好2013消费回升,维持行业看好评级:零售业最艰难的2012 过去了,放眼13 年我们充满信心。经济复苏、居民收入预期提升,行业收入大概率能实现10%-15%增长。毛利率逐渐企稳、人力租金上涨势头放缓,预计净利润能实现10%-15%的增长,部分优秀公司增长有望超过15%。新型城镇化以及收入分配改革从口号变成现实的过程中,其带来的信心和实质性利好将构成板块表现的催化剂,提振内需的政策仍存在想象空间;随着零售商扩张道路上并购重组大幕的开启,零售公司充沛的现金流和丰厚的资产终将被市场所重新定价,板块估值回升至15-18 倍完全有可能。维持行业看好评级,重申四条投资主线:一是受益于新型城镇化的低估值区域零售商,首推合肥百货、重庆百货;二是商业模式独特价值低估的流通企业,推荐物产中大;三是业绩出现明确拐点的零售公司,永辉超市、银座股份、辉隆股份;四是股价仍有补涨空间的稳健型零售商,海印股份、苏宁电器、欧亚集团、新华百货。

责编:王金
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