基础市场：获利盘抛压致股指走低 结构性机会仍为主基调

　　本周股市整体呈现冲高回落反弹的“N字形”震荡走势，沪深两市小幅收低。上证指数与深成指步调一致，未延续前两周分歧走势。中小盘成长板块回调压力凸显，尤其是预期中期业绩下滑的个股跌幅较大。从成交量上看，连续5周缩量，上证指数周度成交量仅为2715.4亿元。缩量反映市场交投谨慎，同时也制约反弹空间。从盘面上看，中、上游板块明显好于下游板块，大盘要强于小盘，创业板、中小板指数跌幅居前。从行业表现来看，仅金融、农林、采掘为正收益，其他行业均为负收益，地产、食品饮料、信息跌幅居前。

　　二季度经济数据在本周公布完毕后，符合市场预期使得股指反应平淡，短期宏观面预期和政策面预期对市场的影响略有减弱，市场还是按照中报行情这条线索演绎着。影响本周股指主要有三方面原因，一是温家宝总理明确指出当前经济还没形成稳定回升态势，经济困难可能持续一段时间。二是本周八只新股接连发行，将冻结一大批资金，给短期的资金面造成明显的压力。另外证监会5天受理39家IPO申请，据预测下半年或有数只超级大盘股登陆A股市场。三是新三板方案取得实质性进展4-5家园区入围，这将给主板市场资金造成明显的分流。

　　综合来看，中报业绩预期向下修正个股较多，市场承压下行，同时前期涨幅较大个股与板块也面临获利盘抛压。但蓝筹股做空动能减弱，同时可能酝酿反弹，而中小盘股风险还有释放可能，短期若无消息面催化剂，可能还有下行风险。目前市场缺乏催化剂，预计中报业绩行情还会是贯穿的主线，个股表现将继续分化。因此目前与其预测沪指是否会创新低不如看清市场风格可能发生的变化。

　　展望后市，虽然经济下行，但下行趋势放缓。同时经济增速放缓和通胀压力放缓势必给政策带来更大空间，刺激政策预期和实际出台能够对冲业绩下行压力。3季度反弹概率较大，但空间与政策力度、节奏关联较大。短期看，下周新股为3只，不到本周的30%，股市流动性将会有所改善。从技术面上看，连续4周收下影线小阴线，股指有反弹需求。因此下周反弹概率较大。但短期投资者仍要以控制仓位为主，积极参与市场反弹。

　　基金市场：股基下跌蓝筹股基抗跌 债基小幅走低可转债基上扬

　　基于股票市场下行，并表现出结构性特点。基金本周表现不如人意，尤其是偏股方向基金，其中股票型基金净值指数下跌1.94%，跌幅居前。受到周二、四1000亿元7天逆回购影响，市场短期资金面得到一定缓解。另外未来仍有降准预期，偏债方向基金走势平稳。

　　基于股票市场整体下跌影响，偏股方向基金全面下跌，尤其是前期涨幅较大的成长风格基金跌幅居前,如华宝收益，中欧中小盘。受到中报业绩预期修正与短期获利盘抛压影响，各行业表现不一，其中酿酒、医药、房地产跌幅居前，金融相对抗跌。而跌幅居前行业为二季度多数基金超配行业，本周为获利抛压,多数基金表现差强人意。

　　本周债市分化，中证企业债、中证央票小幅上涨，而中证国债、中证金融债指数下跌。其中主要影响债券市场的因素是：一、二季度数据上周公布之后，基本符合预期，市场后续反映平淡。二、央行近期操作连续逆回购操作，但是到期量资金较大，央行实际本周净回笼资金600亿元。市场预期降准延后，债市交投清淡。三、债市经过前期走势，利率债收益率下行空间不大，利率债走势开始趋于平稳。

　　本周基金市场整体呈现震荡态势，沪深股指小幅收低。偏股基金全面下跌，偏债基金走势平稳。其中偏股方面，跌幅居前为基金超配行业，多为结构性，整体而言大盘蓝筹较为领先。偏债方面，随着货币宽松持续和降息实施，资金面将继续维持宽松，继续利好债券市场。未来随着经济见底，企业债、可转债、低等级债具有一定优势。对于后市，我们依然维持谨慎乐观看法，注重精选个股和行业、操作稳健的基金则是应该配置的重点。相对股基的谨慎，对于债券市场相对乐观，可以适当配高收益的信用债基。

　　基本面：进一退二市场犹豫不决 警惕市场积重难返

　　具体本周来看，影响本周市场走势的因素主要有以下几个方面，国内方面，其一，6月份，全国全社会用电量4136亿千瓦时，同比增长4.3%，增速比去年同期下滑了8.7个百分点，环比5月份下降0.9个百分点；其二，今年上半年，全国国有及国有控股企业营业总收入、应交税费同比仍保持增长，但成本费用增幅高于收入增幅，实现利润持续下降，1至6月同比下降11.6%；其三，温家宝总理指出经济运行总体呈现缓中趋稳态势，也要清醒地看到，当前经济还没有形成稳定回升态势，经济困难可能还会持续一段时间。国外方面，其一，德国总理默克尔17日表示，由她主导的财政紧缩政策是目前应对欧元区债务危机的唯一正确之道，除此之外别无良方；其二，伯南克表示的美联储依然准备在合适的时候采取措施刺激经济，以帮助其更强劲复苏，但是在即将到来的7月31日-8月1日的会议上是否宣布采取 QE3并未有任何暗示；其三，18日德国央行进行了41.73亿欧元的两年期国债拍卖，该债券的收益率首次由正转负。

　　南方基金杨德龙认为，从公布的一系列数据来看，我国经济增速下滑的趋势没有改变，投资和消费的增速没有亮点，出口形势比较低迷，下半年仍要把稳增长放在更加重要的位置。当前，欧债危机不确定性再度上升，全球经济增长仍然疲弱，预计3、4季度我国出口增长仍将维持偏弱格局。今年以来，针对国内外经济低迷的形势，中央实施了积极的财政政策和稳健的货币政策，提前进行政策的预调微调，我国经济没有出现市场担心的“硬着陆”，经济增速下滑速度仍在可控范围内。

　　大成基金指出，今年经济增速回落的原因是多方面的，国际形势继续恶化使外需不足矛盾突出；同时国内需求也在趋缓，加上中国经济处于转型的新阶段，经济一定程度上受到经济结构转型期间潜在增长生产率下滑的影响。具体而言，中国目前处在主导产业调整阶段，从投入产出看，在过去二十年中，建筑业一直是中国经济的主导产业，而2007年后建筑业产值就进入持续回落周期，产能调整阶段往往导致经济长时间难以触底，因此经济是否是长期低点并非这一阶段市场趋势判断的关键因素，从资本市场表现看，即使长期来看经济趋势是下行的，每一波经济反弹也都具有参与的价值。

　　景顺长城基金余广表示，短期来看，A股走势仍将受国内外经济走势和政策放松力度的综合影响，维持震荡格局。由于大盘整体估值已在历史底部，市场下跌空间或将有限，余广认为对市场不宜过分悲观。中国不少具有核心竞争力的企业具有较好的长期成长性，因此坚持看好现阶段A股市场良好的投资价值，在仓位以及组合结构上将保持较为均衡的配置，重于选股而并非择时，自下而上，坚持买入持有管理优秀、成长性较好以及估值相对便宜或者合理的个股，以获取长期投资回报。

　　德圣基金研究中心认为，从国内的资金面情况来看，居民中长期贷款在4、5、6三月连续上升，企业中长期贷款较2011年下半年回升明显，以及2012年上半年社会融资总量比去年同期多出200亿元，都足以说明资金面对实体的支持至少比去年下半年有所加强。但是从实际的效果来看，货币信贷仍然难以推动经济的有效增长。另外较为严重的一个问题是地方政府的财政压力浮现，在内生性增长尚未转型成功时，也就限制了政策的施展空间，在较长一段时间内对经济的增长将会形成压制。

　　从大周期的角度讲，经过5 年调整，我们认为中国经济已经过渡到弱周期阶段，未来经济有波动，但大起大落的可能性都不大。消化过剩产能、化解金融风险需要时间，政府需要在促改革和稳增长之间寻求刀尖上的平衡，对于资本市场来说，过度的波动性可能不会出现，而更多的将是对于优质品种的追随。

　　就近期而言，投资者较为迷惑的是政府在经济转型与传统凯恩斯增长手段之间的选择和时机，年初以来基于估值和政策放松预期的行情回到起点，似乎对这种逻辑进行了证伪，那下半年行情起步的理由目前来看也就只剩下了市场的低估值优势，总体而言，在实体经济拐点尚未明确出现的情况下，我们对市场依旧保持相对谨慎的看法。

　　市场投资机会：早周期行业+防御性板块受青睐，信用债投资被看好

　　本周市场高开低走，从一周基金经理的观点来看，诸如非银行类金融、地产的周期性行业加白酒、电力、医药等防御性板块的投资组合依旧受到基金经理青睐；债市方面，基于债券市场的确定性高于股票市场，加上全年的基本面和政策面利好于债券，较其他权益类产品债券有着更稳定的收益和更低的风险，信用债的较低估值水平，提供了较好的安全边际，基金经理看好未来的信用债债券市场投资机会。

　　东吴基金表示了对政策刺激效果的担忧。由于存款增长缓慢、波动巨大，以及利率市场化，银行成本继续上升，惜贷情绪增加，再加上国内投资收益率下降至平均贷款之下等因素，政策刺激空间非常有限，对私营部门投资带动作用也会下降，因此经济反弹的力度并不强。下半年市场的主导因素在于库存周期回补后预期的改善，A股市场将在2200—2500点震荡，在年底向上突破区间。建议投资关注以下三个线索：第一，景气回升与稳定行业，主要包括医药、电子、食品饮料、电力；第二，经济转型受益行业，主要包括环保、传媒、天然气、非银行金融业；第三，稳增长受益行业，主要包括房地产、家电、装饰园林。

　　上投摩根基金认为，上周五公布的二季度GDP数据7.6%创下了三年来的新低，市场对于加大“预调、微调”政策力度的呼声很高。而上周温总理主持召开经济形势座谈会表示，稳增长不仅是当务之急，而且是一项长期的艰巨任务，其措施包括促进消费、出口多元化及促进投资的合理增长。就此，可继续看好中报业绩出色的优质成长股，维持现阶段对医药、食品饮料的看法，并开始关注早周期的行业表现，如工程机械、有色、水泥等。

　　易方达消费基金经理刘芳洁表示看好大众消费品，比如啤酒、牛奶等。他认为，这些行业中长期会持续增长，行业空间也比较大。过去二十年，国内很多消费品行业惨烈竞争之后的行业整合初见成效，但大市值的公司并不多见。目前消费行业里除了白酒鲜有企业市值超过千亿，未来在经济转型的大环境下，竞争格局趋于稳定的消费行业肯定会诞生大市值的公司，而对于投资而言，选择优秀的消费品企业仍是最重要的事情。

　　银华基金于海颖认为，目前经济增速放缓和通胀降低的市场环境，仍有利于债券市场。此外，结合目前信用债的绝对收益水平和相对利差水平分析，目前其绝对收益水平仍处在历史较高水平，部分信用债品种的相对利差水平也是在历史的中位数以上。从这点来分析，虽然债市已有过一轮上涨行情，但是从收益率来说，仍具有一定吸引力。根据美林投资时钟，当前阶段也适宜债券投资。从国内外经济形势看，目前经济处于放缓后的复苏期，且预计复苏过程较长。而在复苏周期中，债券类资产收益率可能会在一个相对较长的时间内具有相对吸引力。所以我们认为，从中期或长期来看，债券类资产都将是一个较好的投资标的。

　　基金投资策略：优选均衡型选股基金，关注债基投资机会

　　偏股方向投资策略：优选选股型基金 蓝筹风格基金仍具配置优势

　　基于股市震荡收低，结构化特征较为明显。其中前期涨幅较大的酿酒、房地产出现回调，而金融前两周有过下跌，本周相对抗跌。食品饮料、房地产为基金超配较多行业，本周下跌对基金整体影响较大，偏股方向基金整体全面下跌，其中股票型基金净值指数下跌1.94%，跌幅居前。从基金风格看，大盘蓝筹风格基金相对抗跌。

　　基于目前的市场形势，以下三类风格的基金值得关注：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动的基金；二是在风格配置上相对偏向兼具低估值与成长性的二线蓝筹风格基金；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。另外，本周市场虽然震荡加剧，但是个股行情仍较为明显，因此可以适当关注选股型基金。

　　偏债方向投资策略：经济底部区域徘徊 未来持续关注可转债

　　本周债基小幅下跌，降息作用减弱，走势趋于平稳。目前经济仍在底部区域徘徊，经济复苏前景不明，预计将在一段时间内保持此种形势；另外当前债券收益率水平整体处于较低阶段，交易账户已经有所谨慎，市场交易性机会减少，债券投资策略应该由积极转向防御。而可转债兼具债性和股性，现在估值不高，基于此，建议投资者关注业绩稳定，可转债投资能力较强基金。