种子行业：逆水行舟勇者胜模式为王
2012年种业经营面临压力。2011年和2012Q1种业上市公司营业收入同比增长14.5%/1.0%,低于2009/2010年的17.7%/22.0%,同期净利润增速0.8%/-43.9%,较2009/2010年的119.6%/65.4%,增速大幅放缓。此外,行业运行还体现出如下特征:(1)稻种行业好于玉米种子;(2)公司业绩分化加剧。
我们认为压力主要来自于三方面:(1)2011年制种量大幅上升,预计2012年余种量达到2007/08年高位水平,未来2年行业将面临去库存压力,若有严重的库存积压可能导致资产减值准备计提数额的大幅上升;(2)去库存过程中,种子价格涨幅将放缓,甚至出现负增长;(3)制种成本刚性上涨,种子单位净利润将呈现下降趋势。
单粒播红利逐步消失,玉米种子业务面临较大挑战,稻种业务稳健性更优。2010年以来单粒播品种数量激增,竞争加剧,品种集中度下降,种子企业在利润分配格局上再次让位于终端经销商,我们预期在去库存压力下,单粒播品种的单位利润将由目前的7-10元/公斤逐步下滑。在此情形下,依赖单一品种大面积推广的玉米种子业务面临较大挑战,相对而言,单一品种业绩贡献占比较低的稻种业务稳定性则更强。
逆水行舟勇者胜,种业公司经营模式的变革与否成为决定其未来成长性和行业地位的关键所在。“多元化的产品储备和多区域营销管理能力”是衡量种业公司成长潜力的核心要素,2010年以来上市公司纷纷加大了产品储备力度,但这只是公司成长的必要条件之一,在行业下行趋势下,短期内我们相对更看重种子公司整合能力以及跨区域营销能力的改善,优秀的营销能力是对抗行业寒冬的最有力武器。2012年公司业绩分化加剧,依赖于高效的营销体系和多元化的品种储备,部分非上市种企也可能成为高增长明星。
我们认为5-6月份种业板块难有表现,相对乐观的看法是,等待7月份大田表现和制种情况择机行事,如果考虑到种业上市公司较高的库存情况,种业板块的投资时点可能进一步延后到11月份,待销售季开始预收款情况确认后机会才有可能出现。个股选择上,自下而上首推隆平高科,关注登海种业。（齐鲁证券 谢刚）
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