上证指数

　　“对个人投资者红利税差别征收，体现了管理层鼓励投资者长线投资的意图，但构成的短期利好有限，甚至对市场短期活跃度构成中性偏负面的影响。”对于即将从明年1月1日实施的股息红利差异化征收政策，兴业证券策略分析师张忆东如是说。

　　事实上，近一年来，无论是监管层舆论造势“具有罕见投资价值”，积极引导QFII、RQFII入市，改革新股发行制度，还是降低交易成本以及降低长期持股的红利利息税等，可谓政策频出、力度颇大。但从行情表现来看，市场并不领情，对股市政策的预期也“从满怀期待到麻木”逐步走低。

　　同样，本周连续两个交易日的走势也表明，二级市场对这一政策利好也并不买账。11月20日，继前一交易日盘中跌破2000点大关之后，当天再度围绕2000点上方窄幅整理。

　　对此，广州证券一位策略师无奈地对本报记者表示，常说“不破不立”。但A股当天连像样的反弹都没有，而且，甚至当天午后上证指数又出现了一波快速跳水的行情，再度逼近2000点大关。看来，投资者只能再做好“过冬”的准备了。

　　20日截至终盘，上证指数勉强地收在了2000点上方，收报2008.92点，全天跌0.40%；深成指报8052.79点，跌0.10%。沪深两市全天共成交670.4亿元，较前一交易日略有萎缩。

　　难改股市运行趋势

　　同样，广发策略研究小组分析师林鲁东也认为，从对资金面的影响看，红利税近年征收总额在200亿量级左右，红利税如减免后全部投入股市对资金面的影响也有限，差别化征收的影响更小。

　　“而且，据2005年6月红利税减半征收的经验显示，市场对红利税政策的变化似乎并不敏感。”林鲁东称，“实际上，差别化征收的改革低于我们的预期，我们认为，应该直接降低税率甚至完全取消。”

　　林鲁东称，目前，我国红利税征收仍存在一些问题，主要有重复征税、与当前股利分红政策导向相悖、降低了A股投资价值及包括对送红股征税的不合理性行为。

　　此前，由于红利税征收存在的问题，在2000年后全球税制改革中，针对红利税制的改革成为焦点，如美国、日本、德国等国均对红利税政策做出了调整。

　　国信证券分析师黄学军也表示，差别红利税中的减税措施对股市有利，但是难改股市的运行趋势。

　　值得一提的是，红利税的调整似乎已成为历次救市的由头，每到市场低迷时刻，市场对股息红利税减免的

　　呼声就越高，包括2005年跌至千点时，2008年股市狂跌时，以及今年的股市下跌。

　　黄学军的测算表明，股息红利差异化征收对一般散户投资者影响中性，对部分机构投资者获利影响大一些，尤其是保险机构。

　　按照2011年全体A股上市公司分红额为6 千亿的规模计算，持股1年大概能减税302亿元。但是，如果所有持股在1个月内的，那么税负就要增加300亿。

　　“不考虑到区分换手率高和低的投资者以及分红多和分红少的公司不同换手率影响的话，若按过去一年A 股整体换手率为1.38倍照此计算的话，由此得出的影响是负面影响。”黄学军称。

　　黄学军认为，从某种意义上说，这也是鼓励上市公司分红。但一时还难改目前投资者的盈利模式。目前，股市上的投资者冲着分红收益的投资者非常少，其入市的目的是赚钱，即赚股票买卖利差的钱。

　　此外，从减税力度而言，此次对个人投资者红利税差别征收的政策力度也小于前次减税的措施。上次减税时间为2005年6月13日，红利税从20%减为10%的统一税率。减税当年，上证综指当年从998点大幅反弹，并在其它利好措施配合下出现了一波迄今为止A股最大的牛市行情。

　　而日信证券首席策略分析师徐海洋更是直言，鉴于中国股市波动性大，如果以分红和区区红利税减免税作为投资依据的话，将会陷入得不偿失的境地。另外，管理层想以此达到鼓励长期投资和抑制短炒的良好愿望可能也会落空。

　　徐海洋表示，红利减免税收益率与市场波动即风险相比，明显收益与风险不匹配。在2007年12月31日-2012年11月16日这近五年间，上证红利指数、深证红利指数和中证红利指数月波动率有95%以上的概率都在1%以上，最高可达28.6%，而年波动率最低在4.29%，最高可达108.42%。

　　截至目前，月红利减免收益率0.063%与红利指数月波动率1%相比，年红利减免收益率0.351%与红利指数年最低波动率4.29%相比，都显得微不足道。

　　2000点上演攻防战

　　在A股上演2000点攻防战的背后，徐海洋认为，未来一段时间，市场还将面临创业板大规模解禁、IPO重新加速发行、政策面和经济数据进入空窗期等多方面的压力，料2000点的争夺可能并不会持久。

　　“当前，市场对中长期经济转型的悲观情绪使得短周期经济企稳并未能主导A股出现强力的反弹。”徐海洋称。

　　徐海洋认为，市场下跌背后的根本因素是市场已开始反映这样一种预期，即短期内经济数据的回暖并不能持续，在中长期“去产能”的背景下，上市公司的盈利水平无法得到有效提升。更重要的是，这种悲观情绪存在延后、削弱甚至抵消了经济短周期复苏对市场的正面作用。

　　招商证券分析师陈文招也表示，随着十八大的顺利召开，前期支撑市场的维稳预期逐渐消散，市场供给压力增加、宏观基本面复苏势头微弱和企业盈利能力远未恢复等因素再度映入投资者的眼帘，与此同时，美国财政悬崖问题和欧洲紧缩也增加了市场的悲观情绪，拖累市场表现。

　　此外，张忆东还称，考虑到岁末年初流动性风险特别是股市资金面压力仍在陆续释放中，短期市场仍将继续摸底。

　　“目前，市场的核心矛盾并非来自于经济见不见底，而是股市资金供求关系。除了年末季节性资金紧张、衰退期企业应收帐款风险之外，股市本身的资金供求关系在年末的失衡也是不可忽视的一个重要因素。”张忆东认为。

　　同样，前述广发证券策略分析师表示，由于经济的转型将是长期的过程，而股市的再融资、IPO等抽血也虎视眈眈。在诸多因素的制约下，目前，A股市场并不存在发动系统性上涨的行情基础，而结构性炒作将是未来一段时期的主基调。

　　不过，广州万隆则认为，结合当前股指处于2000点整数关口附近震荡这种情况分析，这一方面意味着目前投资者参与做多的意愿极低，另一方面意味着割肉离场的筹码也已经相对有限。

　　因此，在这种纠结的震荡行情之下，短期之内股指继续维持低位弱势整理走势将是大概率事件。“近期，大盘围绕2000点的争夺战仍将继续。”

　　对此，林鲁东称，在当前大盘再度逼近2000点的情况下，其投资建议是逐步买入。林鲁东的理由在于，9月市场跌破2000点综合反映经济底部不明、十八大时间未定和中日关系紧张三重悲观预期。但是，当前的宏观环境明显要好于9月。

　　林鲁东还表示，看长远一些的话，温和复苏的格局将对市场有利。在其看来，2008年后中国宏观资本回报率已经出现非常显著的下降，继续大规模投资只能导致更加严重的结构问题，虽然地方政府投资冲动有所上升，但V形反转的可能性很小。

　　“未来一年宏观经济需要在转型和增长之间权衡，经济温和复苏的可能性最大。此时，虽然市场需要结合经济数据边走边看，但可能是慢牛行情。”林鲁东预计。