碧水源：业绩符合预期 高速增长值得期待
业绩符合预期:一季度公司实现收入2.15亿，实现归属于母公司净利润0.13亿，分别同比增长28.1%和28.7%；实现EPS0.02元。公司业绩季节性强，2009-2012年一季报收入占全年比重分别为4.6%、5.5%、3.8%和9.5%，单季度业绩对于全年指导意义比较弱。一季度毛利率24.46%，同比下滑8.5%，主要是因为低毛利的给排水业务比例提升。
现金流状况不佳:1Q13经营活动现金流为-1.57亿元，2012年年报为3.49亿元，1Q12为-2.04亿元。经营活动现金流为负，主要原因为长期应收款从2012年年报9.86亿元增加到13.8亿元，在目前市政环保需求增加但支付能力有限，公司采取BT的模式有利于获取订单，但对现金的占用也比较大。1季报显示账上现金15.23亿元，相比2010年年底26.3亿元有较大幅度下降。公司目前的资产负债率仍然只有23.83%，短期借款1.7亿元，长期借款0，如果提高杠杆，垫支能力仍然很强。
后续展望:业务布局全面展开，产业链不断延伸将充分享受行业快速成长
公司成立以来从北京扩张到无锡、昆明，上市之后扩张速度进一步加快，2012年先后布局了内蒙、新疆、山东、吉林等市场，后续将很快在全国范围内布好点，而公司合资公司利益共享模式是公司攻城掠地重要利器之一；与此同时公司也在超滤/微滤、反渗透、家用净水器等业务领域有所拓展；根据我们的草根调研，全国范围内在十二五期间大量污水处理厂面临提标改造以及水资源短缺压力，膜技术作为深度处理最有效的方式，目前在水处理行业比重不到4%，后续仍有很大提升空间。
风险提示:新市场开拓存在不确定性，回款风险。
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