释放制度红利远比降低红利税重要
市场呼吁日久的降低股息红利税，日前终于出台，尽管其是以差别化征收的形式—11月16日，财政部发布公告称，自2013年1月1日起，对个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票，股息红利所得按持股时间长短实行差别化个人所得税政策。
“投资者持股超过1年的，股息红利税按股息红利的5%征收；持股1个月至1年的，税负为10%；持股1个月以内的，税负为20%。”—对该政策进行解读，与此前“沪深两市统一按10%的税率征收股息红利税”相比，无疑，该差别化征收政策，不仅可以从结构上为投资者减负，更是变相鼓励上市公司分红之举，还可助推A股市场的长线价值投资。
但是，令人不解的是，在诸多利好集于一身的股息红利税差别化征收政策推出之后，A股市场并没有结束漫漫熊途，反而持续震荡走低，截至月21日上午，上证指数更是跌破2000点关口。
A股市场仍然跌跌不休，之所以出乎中小投资者意料之外，从形式上看，是因为该差别化红利税征收政策，仅局限于个人投资者，而持仓量巨大的机构投资者尚未包含在内，但从逻辑链条进行辨析，则更为核心的因素在于，宏观经济面的尚未有效复苏、A股绝大多数上市公司仍不具备投资价值、以及二次股改仍有完善和落实的必要。
之于宏观经济面而言，尽管今年第三季度的经济数据有企稳迹象，但是，GDP增速仅为7.4%，连续三个季度持续下滑，企业景气指数虽仍高于临界值22.8点，但与二季度相比却下降了4.1点，城镇固定资产投资在新一轮投资刺激之下，其同比增速虽为21.8%，但仍然呈连续三个季度递减趋势。如此，宏观经济面的尚未有效复苏，对于彷徨观望情绪严重的A股市场，必然会形成结构性反转的强大阻力。
之于上市公司的投资价值而言，尽管与6年前的高点相比，当下A股市场的泡沫化已经大幅消减（上证指数跌幅已高达65%），但是如果仔细核算当下上市公司的股息率、市盈率和市净值，我们就会发现，当下A股市场不仅股息率仍然低得惊人，而且在去除超大权重的大盘股之后，A股市场90%的上市公司，其市盈率和市净值仍然明显高于其他主要资本市场。财务指标所显示的投资价值仍然偏弱，必然难以驱动教训深刻的中小投资者，再次蜂拥投资A股市场。
之于二次股改而言，诚然，自郭树清新政以来，证监会对A股的制度改革步伐明显加快，包括新股发行、鼓励分红、退市制度在内的一系列改革均已推出，但是，事实上其对A股市场的触动并不明显，之所以如此，除上述制度改革，整体仍呈管制特征、而市场化意味偏弱外，其本身仍有诸多需要完善和改进之处，如新股发行制度的推出，虽相对抑制了新股发行价的企高，但却迎来了浙江世宝上市首日大涨600%等闹剧；再如退市制度推出后，虽然短期内打击了业绩不良股票的价格泡沫，但是在部分既得利益群体以重组为名的反击之下，部分业绩不良股票的股价反而呈现出更大幅度的拉升，ST金泰连续12个涨停即是明例；还如针对上市公司分红，证监会推出的“鼓励分红”制度，实质仅具有道德规劝效力，而在系统分红制度尚不健全之下，A股市场中小投资者的利益保护必将仍处于被动地位……
事实上，降低股息红利税，与降低交易手续费类似，仅起到调减投资者持有和交易股票成本的作用，但是，这些并不构成当下A股是否已到投资临界点的结构性因素，在我国宏观经济尚未有效复苏、绝大多数上市公司尚不具备投资价值、以及二次股改成效仍需观察之下，此番差别化调降股息红利税，注定难以起到切实扭转A股市场颓势之效。
宏观经济面能否“阴转晴”，自然远超出证监会所能主导的范畴。可是，之于当下A股市场而言，我们不仅希望监管部门能对已推出的制度改革，进行全方面的纠错和完善，以使相关改革更具可操作性，我们还希望监管部门能够令行禁止，对于部分既得利益群体的变相阻挠行为，鼓足勇气加大打击力度。与此同时，我们更希望监管部门在推动二次股改时，减少行政管制思维，而应深刻地认识到，只有加快市场化改革，才能真正释放A股的制度红利。
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