城投债 想说再见不容易
在欧洲主权债务问题再生波澜之际，中国银监会近日内部下发关于地方融资平台贷款风险管理的相关意见，再度将被视为“类市政债”的城投债券推到了镁光灯下。
过去一年半，城投债演绎了一波轰轰烈烈的牛市大戏，无论是时间跨度，还是上涨幅度，都超出市场预期。2011年四季度，随着基准利率市场转势，因“云投事件”而跌落低谷的城投债拨云见日，在市场反攻浪潮中后来居上，实现华丽转身；2012年，利率产品陷入徘徊，以城投债为代表的中低评级信用债券独当一面，将牛市行情进行到底；2013年初，借助流动性“盛宴”与年初供应短缺，城投债市场再现“快牛”行情，不少品种收益率创下历史新低。
然而，城投债表现越是超预期，市场担忧也越发强烈。
隐忧不容忽视
对于城投债，市场主要担忧三点。
其一，供给问题。当前实体经济融资需求较强，特别是以地方政府融资平台为代表的公共部门投资冲动和存量债务都较大，新增投资项目的融资和存量债务的还本付息很大程度上要靠再融资来解决。在信贷成本较高且面临规模控制的情况下，债券市场仍是其重要的融资渠道。今年城投债扩容是确定的，预计全年城投债净融资规模将达到7000亿元至10000亿元，同比增长12%至30%。
其二，需求端问题。高额净供给压力，需要大量新增需求来消化，过去一两年，这些新增需求主要来源于广义基金机构，即传统公募基金、私募基金、银行理财、信托产品等资管类账户。银监会监管新规已要求银行建立包括债券、信托计划和理财产品在内的全口径平台负债监控制度，并把城投债投资审批权限上收至总行。此举将在一定程度上压缩银行理财户对城投债的配置需求，从而导致城投债供需关系边际恶化。
其三，信用利差较低，风险保护不足。在目前基本面环境下，城投债利差偏低，对通胀意外上行或政策、流动性超预期收紧的保护明显不足。另外，前期机构信用债投资杠杆普遍较高，未来一旦行情发生变化，机构减杠杆或导致流动性风险，加大市场调整力度。
春节过后，市场氛围的确出现了一些微妙变化。一方面，供给明显增长，虽然城投品种放量还不明显，但短融中票、公司债等非金融企业信用债月度发行规模均创下数月甚至历史新高。另一方面，央行连续开展正回购操作，对政策收紧的猜测增多，市场流动性预期向中性回归。与之相应，城投债收益率纷纷自低位反弹。如08长兴债大约自历史低点反弹了30基点。
随着近来活跃券种收益率快速反弹，有人断言城投债拐点已经到来，更有人表示，之前涨得越高，未来跌得越惨。
风险无需过滤
既然“拐点”已现，是留守，还是保存收益，变成一个现实问题。某保险资产管理公司债券投资经理认为，城投债是否值得“留恋”，取决于对城投债未来走势的看法。如果判断城投债将持续调整，则需要果断离场，如果只是小幅调整或是牛皮市，则城投债的风险收益比还是比较突出的。
首先，从经济大环境来看，城投债市场面临的利率风险不大。海通证券分析师姜超认为，暂时看不到投资过快扩张和经济上行超预期风险，弱复苏的经济环境对债市投资基本面构成支撑。
其次，尽管城投债扩容明确，但只要新增需求不断档，则供需恶化的风险就可控。2012年城投债发行量高达1.26万亿元，较2011年增长两倍多，但城投债市场并未因此遭遇明显冲击，反而取得了不错的收益即是力证。
最近一两年，储蓄存款“搬家”带来理财市场的极大繁荣。由于获取资金的成本较高，所要求的回报自然也高，理财户等资金的风险偏好往往比银行等投资户要高，在债券品类中，收益率较高的信用债更受青睐。业内人士认为，随着利率市场化进程推进，我国正步入全民理财时代，居民存款的觉醒和风险偏好的上升将在边际上为城投债等信用债配置提供充裕资金。
第三，在信用债中，城投债优势比较明显。相比高等级信用债，城投债由于主体信用级别稍低，给出的信用溢价更高，同时城投债流动性较好，往往是机构杠杆操作的对象。相比低资质的民企债，城投债由于隐含地方政府信用背书，信用违约风险更容易控制。
当然，这并不是说可以漠视风险。业内人士表示，短期信用债市场面临一定压力，城投债投资可适当向中高等级品种倾斜。（张勤峰）
相关新闻
更多>>
