警惕发生更大冲击事件
表面上看，银监会严控理财产品投资非标准化债权资产，令庞大的理财资金涌入标准类的债券产品，短期利好债市，令债市收益率昨日整体小幅下行。其实，“非标”融资渠道受限，多少将收紧一些资质较差的企业资金链，使其资质变差，增加低评级高收益债的供给。
据记者了解，债市交易员对新规的中长期影响并不乐观。 “我们晨会都在讨论这事，对债市的影响也不是非常乐观。”某险资投资经理告诉记者，短期来看，债券将成为理财主要投资标的，这一趋势的态度依然倾向于正面，并趋于稳定，但中长期来看仍存隐忧。
首先，中期来看，实体经济融资方式转变将增加债券的供给，令本已放量的信用债供给加大，或令未来债市承压。广发证券固定收益研究员徐寒飞指出，在3月信用债整体供给放量的背景下，未来理财产品的承接速度很可能落后于债券供给的增长。
其次，除了供需因素外，控制影子银行的过快扩张，将会影响市场对经济增长的预期，同时，由于“非标”融资渠道被限制，资质较差企业资金链进一步趋紧，这也将加大未来低评级的债券供给或其信用风险，对最近正“如火如荼”的高收益债带来负面影响。
事实上，“资金池”的资金历来较“偏好”债市的信用债，而影子银行的增速放缓，可能使得资金重新回到银行体系以及标准化债券资产，市场整体风险偏好下降，需求结构上对风险较低的高等级债券较为有利，而对风险较高的高收益债相对不利。
此外，更“雪上加霜”的是，银监会禁止中小农村金融机构投资城投债，对高收益债的负面冲击则更为直接。
也正因为此，昨日债市收益率整体小幅下行。尤其是原先一度沉寂的短融、中票等信用债市场，成交再度活跃，短融收益率曲线下行明显，同时，国债、央票收益率也整体小幅下行。
“一旦市场开始担心由于压缩非标准债权资产，而导致其背后包括地产、基建等高杠杆行业融资链条被打断，很可能造成相关主体流动性的大幅收紧，增加风险事件发生的概率。”广发证券称，其实最值得关注的还是流动性风险，需警惕类似2011年地方政府融资平台加强清理给债券市场带来全面冲击的事件发生。
⊙记者 王媛
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