招商证券策略周报：维持谨慎
房地产调控和影子银行的清理整顿将使经济复苏的预期和流动性的宽松程度都出现弱化，盈利和估值两个方面目前均不支持市场上涨，维持谨慎看法。
1、二季度将看到房地产成交量将回落。近几年来，房地产调控政策尽管没有从根本上扭转房市上涨的大格局，但基本上每次房地产调控政策都能在一定期限内改变购房者的预期、遏制房地产成交、改变房价上升的节奏。此次，我们也相信，随着各地楼市调控细则的落实，二季度将看到房地产成交出现回落。一旦房地产成交量出现萎缩，房地产企业拿地、开工和投资的预期都可能发生改变，从而影响房地产投资以及经济增速；另一方面，会加重地方政府的资金紧张，基础设施投资也将受到影响。从产业链角度看，必然波及建材、机械、钢铁、有色、煤炭等行业。
2、二季度大概率还将看到社会融资额的回落，经济复苏预期和估值都会受到影响。根据人民银行和银监会的统计数据，这次对影子银行的清理将涉及到在社会融资总量占比17%的信托贷款、委托贷款。
近年来，随着央行对信贷规模的限制和对其他融资方式的鼓励，信贷规模对于经济周期的指示意义有所削弱，而社会融资规模对于经济复苏的指示意义增强，去年四季度至今年一季度经济的弱复苏其实就是在社会融资额回升的前提下实现的。
反之，对诸如信托贷款、委托贷款等非标准化产品的清理将直接对社会资金的总供给形成负面冲击，这至少会影响到市场本就悲观的经济复苏预期。而且，理财产品规模收缩和监管加强将提升融资难度和风险溢价水平，遏制估值提升。
3、结论：暂时维持对市场谨慎的看法，房地产调控和影子银行整顿将弱化经济复苏预期、弱化估值提升的可能性，在这两个基本面不利的背景下，IPO开闸的预期则会加重市场的负面影响。行业配置方面，建议超配电力、医药、食品饮料。中期内，待房地产调控、影子银行整顿和IPO等不利因素一一得到解决和消化后，市场有望在二季度末期迎来转机。
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