亚夏汽车：业绩短期受压 长期空间犹在
积极因素：
快速扩张仍在持续，由皖南走向皖北，省内巨大空间支撑长期成长的逻辑未变。我们前期看好亚夏的逻辑主要是公司是安徽区域龙头，而安徽市场无论是汽车保有水平和4S保有量仅为发达省份的三分之一到二分之一，空间巨大，区域市场在3-5年内仍可支撑公司快速扩张。目前公司仍在快速扩张，全年预计将新建店面15家。区域上，已经开始从皖南向皖北扩张，包括在安庆和亳州达成建店意向，并开始了阜阳驾校的前期建设，这三个城市都是亚夏首次涉足，全省布局初现端倪。
借力资本市场，或迎来收购扩张好时期。经销商相对主机厂的地位本来就非常弱势，在汽车行业进入稳定增长期后，目前的汽车价格战可能会长期持续，经销商的重新洗牌不可避免。作为A股少数上市经销商，相对与众多经销商具有明显的融资优势。而公司一直有对外收购打算，但此前行业较高的收购PE是阻碍公司收购的主要原因，行业洗牌后，亚夏可能会面临更好的收购扩张机遇。
消极因素：
汽车行业价格战导致二季度业绩急转直下。虽然公司上半年总体收入和业绩均有一定幅度增长，但公司二季度业绩较一季度下滑明显，单季度收入、归母净利润增速分别为8.77%、-2.52%，远低于一季度的19.5%和25.58%。单季7.65%的毛利率较去年同期下滑了23%或2.25个百分点。而且二季度收到2000多万的政府补贴。我们认为二季度业绩增长明显下滑的主要原因在于年初以来汽车刚需仍保持稳定增长，但各主要合资品牌开始快速释放产能，但经销商的销量目标是主机厂年初下达的，经销商为了完成任务获得返点只能通过降价来刺激销售，这也使得经销商在价格战中利润最先受到波及。几乎所有汽车经销商二季度盈利水平均出现大幅下滑。公司的业绩下滑也成为必然。
业务展望：
下半年业绩下滑压力将有所缓解。行业层面，目前包括亚夏在内的一些主流经销商已经联合与主机厂磋商，要求消减销量任务，预计下半年销量任务应该会有所下调，降价压力或将有所缓解，同时主机厂有可能会提高返点比例。公司层面，上半年主亚夏汽车动降价清库存已经有明显效果，目前半个月左右的库存明显低于其它经销商2-3 个月的水平，这将使得公司下半年完成任务将面对较小的压力。预计下半年下滑状况将会有所好转。
盈利预测和投资建议：
综上所述，我们认为公司长期受益安徽省内巨大空间实现高速扩张的逻辑未变。短期来看，下半年较二季度有望好转，但受压行业价格战的状况仍将存在。预计公司2012 到2014 年EPS 分别为0.57、0.73和0.95 元，对应2012 年8 月22 日收盘价9.08 元的PE 分别为16 倍、13 倍和10 倍，给予 “推荐”评级。
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