映象财经

　　“金融是实体经济的血脉，为实体经济服务是金融的天职，是金融的宗旨，是防范金融风险的根本举措。”习近平总书记在近日召开的第五次全国金融工作会议上明确表达了对金融与实体经济关系的定位。

　　7月24日召开的中共中央政治局会议在部署下半年经济工作时再次提出，要加强金融监管协调，提高金融服务实体经济的效率和水平。

　　服务实体经济的一个重要着力点就是发展直接融资。金融工作会议上也提出，要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系。

　　要求已经明确，下半年如何落实？作为资本市场监管机构，证监会在金融工作会议之后进行了专门的会议学习，并将未来工作总结为三大任务——服务实体、防控风险、深化改革。

　　“预计下半年会延续刘士余主席上任以来的思路，加快基础制度建设，并基于此来防控风险。”申银万国研究所首席宏观分析师李慧勇对第一财经记者表示，金融工作会议将“融资功能完备”放在四个要求的第一位，说明满足融资需求刻不容缓，这意味着首发融资会稳步推进，下半年发行体制改革会有所加快。

　　加力直接融资 

　　上半年经济运行在合理区间，主要指标好于预期，但是经济运行中矛盾和问题也不少。交通银行7月13日发布研报认为，进入二季度以来，一系列宏观数据走弱，下半年经济增速略有放缓的可能性较大。

　　稳增长依然十分迫切。从资本市场角度，证监会在金融工作会议落实会上也表示，要推进资本市场稳定健康发展，以更加专业化的监管服务“稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险”这个大局。

　　为了更好服务实体经济，证监会表示将“加快完善多层次资本市场体系和基础性制度，加快修复和净化资本市场生态，更加注重提高上市公司的质量，强化和完善退市制度，进一步疏通和规范各类资金进入资本市场的渠道”。

　　与银行体系的间接融资相比，直接融资规模依然非常小。据第一财经记者粗略计算，今年上半年直接融资规模在1.3万亿左右。其中，上半年IPO融资1166.46亿，新三板融资627亿，全国40家区域性股权市场累计为企业实现各类融资8158亿元，前5个月股债结合产品、资产支持证券分别发行了529亿元和2541亿元。

　　如何发展直接融资市场？金融工作会议提出了明确要求，即发展“融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系”。

　　“直接融资，即不通过银行等金融机构，可以直接连接融资方和融资方。我们发展直接融资，就是为了方便更多的企业获得资金用于经营发展、研发创新，同时降低融资成本。”李慧勇认为，上述四项要求，最首要的一项是融资，后面三项都更加倾向于监管。

　　在他看来，目前我们已经在进行的扩大首发融资、限制再融资，都是在着力加大对实体经济的服务力度。

　　根据证监会副主席姜洋此前披露的数据，重组方面，证监会鼓励基于产业整合的并购重组，今年前5个月上市公司并购重组交易金额1.1万亿元，同比增长41%；再融资方面，对融资用途提出更高要求，前5个月上市公司再融资3701亿元，明显低于去年同期。

　　监管将更严 

　　金融市场不断深化，交叉性、跨市场金融工具广为运用的市场环境中，各类金融风险极易关联共振，凸显了监管协调的重要性和紧迫性。

　　金融工作会议在防控风险方面也提出了更高的要求，特别是在跨市场监管方面，机制安排和监管范围都做了明确。证监会在后续落实会上表示，将认真落实国务院金融稳定发展委员会部署要求，自觉服从并紧紧依靠委员会办公室（中央银行）的牵头协调，切实做好资本市场改革发展稳定各项工作，并支持和配合地方政府履行好金融管理职责。

　　具体到资本市场监管，在金融工作会议前夕，姜洋接受新华社专访时曾阐述了下一阶段的工作重点。

　　比如，将持续推进专项执法行动，依法严厉打击内幕交易、市场操纵等违法违规行为，确保监管执法覆盖全市场、全类型。在防控风险方面，建立健全股市、债市、期市等市场的逆周期调节机制，健全市场发生极端情况下的政策储备和应急处置机制，严厉打击非法证券期货活动，紧紧依托金融监管协调机制，加强信息共享和政策协调。

　　在业内人士看来，姜洋在会议前夕的发声，是对金融工作会议的“预热”，思路上也是一脉相承。

　　“从金融发展历史来看，创新与规范是交替进行的。比如1998年因为亚洲金融危机，管理层是以防风险为主，2002年随着加入WTO、经济上行，进入发展创新的时期。2007年、2012年也都是以发展为主，其中2012年也提出要防风险，但主要是防范地方债务风险，银、证、信、保等领域是鼓励发展的，且都加大了创新力度。”李慧勇分析，创新发展了十年，也到了需要进行系统规范的时候。

　　金融工作会议提出要加强功能监管和行为监管，在李慧勇看来，这是针对分业监管前提下存在的混业业务提出的。近年来证监会也在对保险资管、银行理财资金当中存在的违法违规问题进行监管，但是在更高的层面依然缺少协同。预计金融监管工作会议之后，跨市场、跨领域的监管，权力和责任将更加明晰。

　　发行改革加快 

　　直接融资中，最受关注的是交易所股票市场。股票市场的两大制度难题，是上市和退市。

　　随着股指低位徘徊，《证券法》修法迟迟没有完成，股票发行注册制改革似乎处于搁置状态。但是，从今年上半年以来的监管动作来看，注册制改革实施的条件正在不断完备。

　　证监会7月7日曾发布实施了《中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法》，主板发审委和创业板发审委合并，证监会支持符合条件的创新创业企业自主选择在创业板、主板或中小板上市。

　　根据证监会2015年公布的注册制改革方案，新制度下，将由证券交易所负责审核，证监会以交易所审核意见为基础，决定是否予以注册。在交易所履行审核职责、承担审核责任的前提下，证监会发审委将取消，交易所内部可设置上市委员会，对交易所审核部门提出的审核报告进行审议，通过集体讨论形成合议意见，不再实行票决制。

　　这意味着向注册制改革过渡的步伐在加快。一是证监会逐步下放实质审核权，专注形式审核，关注发行人信息披露的真实性、完备性、一致性，证监会不对企业好坏做实质判断；二是增加交易所的实权，证监会不再干预发行人的上市板块选择，交给发行人与交易所自行协商决定。

　　注册制落地的另一个条件是法律环境完备，对各市场主体形成有效的约束，对投资者权益形成保护。“A股一直存在违法成本过低的问题，上市公司及大股东、董监高不尊重法律，不注重投资者利益，投机取巧，疯狂炒作获利的情况较多，”李慧勇表示，这不仅对踏实经营主业的企业造成不良影响，同时也对形成正确的价值投资理念形成危害。

　　为了解决此类问题，可以看到，证监会一方面在加强稽查执法，提高打击力度；一方面在推动中证中小投资者服务中心承担更多保护投资者的责任；另一方面也在推进《证券法》的相关修订。

　　姜洋在专访中也提到，证监会在规范持股行权、落实适当性管理办法的同时，会继续加大违法主体先行赔付、行政和解试点、支持诉讼等制度的实施力度。同时，研究设立投资者赔偿基金，推动形成包括司法、行政和市场等多元化投资者赔偿救济体系，加快建设中国投资者网站等服务投资者的基础平台。

　　李慧勇对第一财经表示，要真正提高资本市场的配置效率，必须有进有出，要更方便地上市，也要更严格地执行退市规定。微观来看，炒作盛行、炒壳不停，这与缺乏完善可行的退市制度有直接关系。预计未来监管层将提高对违法上市公司在退市认定中的比重，激活市场的劣汰功能。