映象财经

　　全球信贷脉冲（credit impulse）在最近几个月出现了急剧下降，这像极了10年前的雷曼时刻。有分析称，全球经济有可能在今年下半年崩盘。

　　十年首次巨变，全球信贷第三次雪崩

　　全球信贷脉冲，是一个观察新增信贷量占GDP比例的指标，由当时服务于德银的经济学家Michael Biggs在2008年首次提出。

　　2008年金融危机的严重冲击让Credit Impulse的重要作用脱颖而出：Biggs估计当时美国的存量信贷实际增速为3%，比二战以来的平均增速4.1%没低多少；但若用“实时的”新增信贷量与GDP的比例来衡量，“信贷增速”为-5.9%，是二战以来最大的一次信贷收缩，收缩剧烈程度比第二大危机高出30%。

　　据瑞银集团测算，信贷脉冲与GDP之间的关联系数达0.61，信贷脉冲的急剧下降往往是全球经济陷入衰退的先兆。

　　在过去20年间，全球信贷脉冲在较短时间内下降超4%的情况仅发生过三次：2000年、2008年和现在。前两次发生了什么都已是历史，自不必多说。

　　如今全球信贷脉冲又到了关键的转折点，瑞银跟踪指标显示，全球信贷脉冲自去年达到峰值后就呈雪崩式下滑，目前已跌去了GDP总额的6%（从占GDP总额4%下跌至占GDP总额-2%）。

　　全球信贷脉冲下跌6%

　　这是十年前美国次贷危机以来信贷数据发生的首次巨变，同时也是2008年全球银行业发生崩盘的前兆，尽管十年之后世界经济局势已天翻地覆。

　　全球经济可能在下半年崩盘

　　历史上，美国信贷增速大幅下滑一般是经济衰退的前兆，对发达经济体衰退历史的研究表明，信贷收缩出现后最晚4到5个季度就会出现衰退。

　　而现在，美国的信贷脉冲降至负数水平。事实上，世界各国都好不到哪里去。在过去6个月内，德国、意大利、墨西哥的信贷脉冲都出现了显著的下降，全球贸易量已经见顶。

　　Saxo银行的首席投资官Steen Jakobsen表示，全球经济正处在非常糟糕的状态。他敢肯定，世界经济最迟在2018年底陷入衰退。

　　2009年，世界各国央行向市场释放出了人类有史以来最大的流动性，制造了我们现在随处可见的资产泡沫。现在，美联储正准备在今年升息三次，中国人民银行准备收紧货币政策，欧洲央行与日本央行也不得不随之随即缩减资产负债表规模。这一切都发生在世界信贷增长转负的时刻。

　　在暴风雨来临之前，人们还难以确定这些究竟意味着什么。

　　按照既往历史，GDP数据相对于信贷脉冲数据会有3-6个月的滞后。Jakobsen声称，全球经济有可能在今年下半年崩盘。

　　事实上，近期已经有多位投资大亨对危机发出警告。比如，罗杰斯表示，下一场金融危机将是“我生平见过的最大危机”。债王格罗斯（Bill Gross）认为当前的市场风险已创2008年金融危机之前最高。

　　这一次“救世主”还会是中国吗？

　　中国贡献了全球经济50%以上的增长，而中国的信贷脉冲从原来的正数变成了现在的负数，这简直给了全球经济信心简直以致命一击。

　　从图中可以看出，本次全球信贷脉冲飙升的主要贡献来源是中国（图中绿色部分）。这一轮飙升始自18个月前，当时大宗商品和股市齐跌，中国采用了信贷刺激的方式“对冲”风险，而美联储考虑到全球风险也推迟了加息。

　　今年1月中国信贷脉冲为3.5%，但在2月该值就跌至-0.3%，现在则接近-3%。尽管中国仍在持续创造新信贷，但由于信贷脉冲衡量的是信贷制造速度，数量于事无补。

　　目前，金融去杠杆仍是中国政策主基调，在去杠杆未取得阶段性成果之前，货币政策难言放松。所以，这一次可能已经不能指望正在去杠杆的中国再次拯救全球市场，而美联储今日再次宣布加息25基点，并且已经义无反顾地走上了加息缩表之路，下一个“救世主”会是养精蓄锐已久的欧洲么？