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　　高杠杆：甜蜜的负担

　　其实，牛市催生出的民间玩法并非新鲜事。早在2007年A股逼近历史最高点时，某论坛上就曾出现设局“赌”上证综指的现象，吸引了不少网友参与。

　　据当时的开庄人介绍，他们开设的“赌庄”，虽然有多种下注项目，但所有项目都是为了预测次日的上证指数，输赢也不以货币计算，而是用的与真实货币毫无关联的网络货币。

　　例如，在上证指数震荡幅度的项目里，开庄人设置了大于等于100点及小于100点两种选择，并规定下注者只能选其中一个押注；每项投注以100网银币为基数递增，最高不能超过500网银币。

　　为增加游戏本身的刺激性，开庄人还将赔付比率提高，例如在上证综指走向的投注项目里，网友押中后将得到双倍网银币的回报。

　　有学者在接受中国证券报记者采访时表示，不论是利用虚拟货币“赌”股指，还是偏远地区的“猜股指”行为，是否属于赌博行为尚需具体分析。不过，总体来看这些行为都是A股牛市中的花絮，其范围小、资金量低、参与程度也不高，不会对市场走势带来任何干扰。

　　相比于“猜股指”，利用中间方变相降低门槛的期指投资，作为本轮牛市的一个重要现象，引起了更多业内人士的关注。

　　“这种现象的实质就是配资。在当前的情况下，投资者拿出一万块钱，多的时候可以开到多手期指。杠杆高得惊人！”业内人士曹先生告诉中国证券报记者。

　　据曹先生透露，在北京，一家中等大小的配资公司可配资金大约在100亿元左右，这个规模比一般想象大得多，而且可以配到股指、股票和商品等诸多投资品种中。假设这些钱投在股市上，按照当前的杠杆率，两个跌停板就可能赔光，这正是市场对“杠杆牛”的一种担忧。

　　“此轮牛市的最大特征就是建立在高杠杆之上。一些投资者甚至不满足于一天最高10%的涨幅，通过杠杆来放大收益。然而，高杠杆在放大收益的同时也放大了风险，因此监管层对融资融券、伞形信托等工具态度趋于严厉。”一家期货公司的投资总监告诉记者。

　　折射投资渠道欠缺

　　如果说民间兴起的“猜股指”等行为，游离于监管体系之外，缺乏对风险的有效把控，不利于保护投资者，那么该如何引导“民间股指”投资者进入正规的股指投资市场中？

　　对此，方正中期期货经纪业务部总监屈晓宁指出，首先，应该继续加大投资者教育的力度，使更多投资者了解期指工具。其次，可以适当降低期指合约系数，使更多中小投资者能够达到参与期指交易的门槛。

　　“不管股市是熊是牛，期货一个主要作用还是股市的对冲机制。如果投资者觉得股市头寸有风险，那就有理由建立一个对冲。但是现在对冲的门槛较高，假设一个普通投资者只有五万元的股票头寸，那么一手保证金十五万元以上的期指合约，确实难有用武之地。”屈晓宁说，期指推出时设置较高的门槛在于防范风险，不过现在沪深300期指已经平稳运行5年，越来越多投资者接受并了解这一工具，此时可以考虑适当降低合约系数。

　　对“民间股指”了解颇多的老黄也表示，为什么这些东西能够存在，就是因为散户想做一两手期指的成本很高。如果做期指只要几万元，那这些投资者就不那么玩民间替代品，而是直接参与交易所的期指了。

　　北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越教授进一步指出，期指过高的门槛使得参与人数变少，加之市场本身的机构投资者数量有限，因此影响了期指的流动性。如果能够有合适的产品使更多的散户参与到期指交易中，将会极大地提升股指期货的流动性。

　　“单一的沪深300股指期货不能充分满足市场各类投资者的投资需求和风险管理需求。在我国，股指期货的投资者结构是‘机构唱主角，散户跑龙套’，与股票市场的投资者结构正相反。因此有必要完善股指期货系列，扩大股指期货市场对股票市场的覆盖面，及时为市场提供必要的风险管理工具。”胡俞越说，即便当前股指期货品种已经扩展至三个，但是“三兄弟还不够”。

　　此外，业内人士还表示，投资者涌入股票及其衍生品市场，在一定程度上也折射出当前投资渠道的欠缺。如果实体经济中有更多投资亮点，也能分流股市及其衍生产品的投资资金，使得投资环境更为平稳均衡。□本报记者 叶斯琦